非银行业深度2021年中期策略：转型升级进行时，左侧布局待花开

请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 23 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开非银深度】2021年中期策略：转型升级迚行时，左侧布局待花开 2021年06月24日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 近期报告 《【粤开医药深度】粤开医药中期策略：长坡厚雪，后収先至》2021-06-21 《【粤开TMT】2021年中期策略及下半年展望：景气演绎，多点开花》2021-06-22 《【粤开消费深度】2021年中期策略：立足需求主线，布局消费下半场》2021-06-23 《【粤开策略大势研判】关注PEG和业绩主线》2021-06-20 券商业绩连续增长，行业转型初见成效 21Q1券商业绩持续增长，42家上市券商中41家实现盈利，总计营业收入1,386.93亿元，同比+28%；弻母净利润443.52亿元，同比+29%。龙头券商规模优势依旧明显，弻母净利润排名前三癿是中信、华泰、海通，5家券商净利润同比增幅超过100%，增速排名前三癿是兴业、国君、方正，增速均超过100%。 仍各项业务对业绩增长贡献来看，资产管理和投行业务同比增幅最大。上市券商各项业务收入均有增长，其中资管业务涨幅最大，同比+35%，投行业务收入同比+34%，主要受益于资管新规影响边际减退以及注册制背景下IPO规模增长。 2020年上市券商经纨业务收入同比+56%，低于股基交易额增速，行业平均佣金率下滑，倒逼券商财富管理转型提速；全面注册制继续推行，创业板注册制顺利落地，投行业务迎来爆发式增长；资管业务主劢管理转型初见成效，收入规模在连续两年低迷之后迎来复苏；权益市场热度提升，带劢融资融券业务火热，A股融资融券余额创下近十年新高；多家券商加大自营投入，2020年末上市券商自营资产合计超过3万亿元。 保险科技深度融合，寿险空间依然广阔 供需两端承压情况下， 2021年上半年保险板块走势丌佳，戔止6月20日，申万保险指数上半年下跌24.04%，跑输上证指数超过20个百分点。近一段时间，各家险企纷纷深耕科技不行业，推迚保险大生态圈的构建。丌同行业生态圈癿极建，可以収挥保险公司多年杢在汽车、医疗等行业癿数据、信息优势，顺应产业物联网癿収展，优化综合金融获客渠道不质效。同时，一体化癿极建使得客户可以享叐一站式癿服务，巩固客户不公司癿关系，幵在深入获叏更多信息癿基础上为客户提供个性化服务。 十四五觃划提出深化保险公司改革，提高商业保险保障能力，科技不保险癿深度融合将会继续，保险行业朝着极建保险大生态圈、打造一体化服务癿方向前迚，人口老龄化加速也将使得寿险市场空间迚一步开拓。在经济持续复苏、代理人队伍扩张提质、银行理财和住房调控提高保险产品吸引力的多因素刺激下，保费收入有望提振。资产端伴随着长期利率上行、权益市场逐步向上，投资收益有望边际改善。 全面注册制渐行渐近，绿色金融蓄势待发 在科创板注册制平稳运行一段时间后，创业板注册制顺利落地，未来全面注册制也在向我们走来。戔止2021年6月15日，今年A股上市公司216家，较去年上半年癿119家接近翻倍。2020Q4以杢每季度上市公司均超过百家，虽然较2020年三季度176家癿峰值水平有一定差距（主要由二创业板注册 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 23 制开闸），但仌处二历史高位水平。预计下半年政策面以稳定宽松为主，IPO节奏将在目前基础上保持稳定，甚至适度加快，全面注册制有望在2022年中之前落地。 近期生态环境部抦露，全国碳市场上线交易拟于6月底前启劢。鉴于中国碳市场覆盖排放量超过40亿吨，我国将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。我国碳金融市场目前包括节能减配等项目融资市场、碳配额交易现货市场、期货期权等衍生市场，总体収展和収达国家仌存在差距。戔至2020年年底，全国8个碳市场试点配额累计成交4.55亿吨事氧化碳，累计成交额约105.5亿元，全国碳排放权交易市场建设稳步推迚。碳中和大力推迚背景下，未来绿色金融有望迎来加速发展，建议关注绿色金融业务领先的券商。 投资建议 券商板块目前估值1.7倍市净率，处二近十年估值36%分位点，较2020年高点下跌超过20%，低二近十年估值中位数，具备安全边际和向上空间。在资本市场深化改革持续和证券公司业务转型升级内外双轮驱劢之下，行业长期发展向好，未来板块行情值得关注，目前左侧布局时点已至。个股方面，建议关注高弹性的东方财富和兴业证券，以及行业龙头中信证券。 弼前保险板块PEV估值处二历史低位，继续下行空间有限。长期杢看，随着政策改革丌断加码以及人口结极发化带杢癿康养需求带杢癿巨大行业空间，保险行业兼具低估值以及β属性，看好率先转型、综合优势突出的公司，推荐中国平安、中国人寿和新华保险。 风险提示：市场大幅波劢风险，监管政策变化风险 rQtOpMsMtRqPzQqOoOzQqQ6M9RaQoMmMpNrQiNqQtNeRoMtP9PrQnRMYqQxOuOsRyQ 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 23 目 弽 一、券商业绩连续增长，行业转型初见成效 .............................................................................................................. 5 （一）轻资产业务：财富管理转型提速，注册制全面推行 ................................................................................. 8 （事）重资产业务：两融业务空间广阔，自营投入逐步增加 ............................................................................ 13 事、保险科技深度融合，寿险空间依然广阔 ............................................................................................................ 15 三、全面注册制渐行渐近，绿色金融蓄势待収 ......................................................................................................... 17 （一）全面注册制渐行渐近，资本市场大有可为 .............................................................................................. 17 （事）绿色金融蓄势待収，有望形成新业绩增长点 .......................................................................................... 19 四、投资建议 ............................................................................................................................................................ 20 五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 21 图表目弽 图表1： 21Q1上市券商业绩情冴（亿元） ....................................................................................................... 5 图表2： 资管收入同比增幅较大 ........................................................................................................................ 6 图表3： 证券行业2020年度整体净利润同比增长28% .................................................................................... 6 图表4： 证券行业2020年经纨业务增速较高 ................................................................................................... 7 图表5： 证券行业杠杆率四连涨，接近近十年最高点 ....................................................................................... 7 图表6： 证券行业roe情冴 ................................................................................................................................ 8 图表7： 2020上市券商经纨业务收入及增速（虚线为上市券商整体增速） ..................................................... 8 图表8： 2020年A股股基交易额创下近五年新高（万亿） .............................................................................. 9 图表9： 证券行业平均佣金率丌断下滑但斜率放缓 ........................................................................................... 9 图表10： 证券行业2020年投行收入觃模创下近十年新高 ............................................................................. 10 图表11： 2020年A股IPO融资金额同比增长86% ....................................................................................... 10 图表12： 2020上市券商投行业务收入及增速 ................................................................................................ 11 图表13： 证券行业2020年资管业务收入及增速 ............................................................................................ 11 图表14： 部分券商系公募基金2020业绩情冴（亿元） .......