2018年三季报点评：业绩符合预期，4G用户数持续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中国联通(600050) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 通信 2018年10月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 31,028/19,297 总市值/流通(百万元) 159,173/98,993 上证综指/深圳成指 2,550/7,388 12个月最高/最低(元) 8.41/4.61 相关研究报告： 《中国联通-600050-重大事件快评：混改效应显现，继续看好公司发展》 ——2018-09-07 《中国联通-600050-2018年半年报点评：业绩继续改善，积极推动混改落地》 ——2018-08-16 《中国联通-600050-2018年一季报点评：业绩大幅改善，4G用户快速增长》 ——2018-04-23 《中国联通-600050-2017年年报点评：符合预期，收入和成本端皆好转》 ——2018-03-16 《中国联通-600050-重大事件快评：浅谈关于运营商及联通的观点》 ——2018-03-11 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：李亚军 电话： E-MAIL： liyajun1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，4G用户数持续增长 2018 年三季度，公司实现主营业务收入人民币2197亿元，同比增长6.77%。税前利润达到人民币105亿元，归属于母公司净利润达到人民币34.7亿元，同比增长164%。  业绩同比高增长，移动业务和固网业务稳步增长 2018年三季度移动业务实现快速高效发展，公司深化流量经营，优化产品资费并积极推广大流量套餐，促进用户平滑过渡，努力以薄利多销促进多赢，移动主营业务收入达到人民币1,254.24亿元，比去年同期上升7.2%。公司持续优化融合产品体系，主推高带宽产品，突出内容拉动，不断丰富填充优质视频，固网宽带业务发展持续改善，固网主营业务收入为人民币732.23亿元，比去年同期上升5.2%。  4G业务规模发展，用户市场份额稳步提升 前三季度，移动出账用户净增2,566万户，达到3.10亿户；其中4G用户净增3,897万户，达到2.14亿户。移动出账用户ARPU为人民币46.8元，比去年同期有所下降。  积极推动混合所有制改革落地 公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作，以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户，尤其是青年市场。2I2C 业务快速增长，用户总数达到约7700 万户。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品，为用户提供差异化产品及服务。  看好公司变革，维持“买入”评级 变革层面，公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元，ev/ebitda处在历史低位水平，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 274,197 274,829 297,796 335,556 369,812 (+/-%) 0.2% 8.4% 12.7% 10.2% 净利润(百万元) 154 426 4018 5314 6018 (+/-%) 176.4% 843.5% 32.3% 13.3% 摊薄每股收益(元) 0.01 0.01 0.13 0.18 0.20 EBIT Margin 1.58% 4.1% 8.3% 9.7% 9.0% 净资产收益率(ROE) 0.2% 0.3% 2.9% 3.7% 4.1% 市盈率(PE) 122 360 38.2 28.8 25.5 EV/EBITDA 3.5 5.1 6.6 4.9 4.6 市净率(PB) 2 1.13 1.11 1.08 1.05 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D-17F-18A-18J-18A-18上证指数中国联通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 三季报业绩同比大幅改善，移动业务和固网业务稳步增长 2018年三季度移动业务实现快速高效发展，公司深化流量经营，优化产品资费并积极推广大流量套餐，促进用户平滑过渡，努力以薄利多销促进多赢，移动主营业务收入达到人民币1,254.24亿元，比去年同期上升7.2%。公司持续优化融合产品体系，主推高带宽产品，突出内容拉动，不断丰富填充优质视频，固网宽带业务发展持续改善，固网主营业务收入为人民币732.23亿元，比去年同期上升5.2%。 图1：公司近年三季度营收增长情况 图2：公司近年三季度归属于母公司股东净利润增长情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 单季度来看，公司实现营业收入706亿，同比增长4.42%，归属于母公司股东净利润8.87亿，同比增长66.32%。 4G用户数持续增长 前三季度，移动出账用户净增2,566万户，达到3.10亿户；其中4G用户净增3,897万户，达到2.14亿户。移动出账用户ARPU为人民币46.8元，比去年同期有所下降。 图3：中国联通4G累计用户增长及与移动电信对比情况 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师归纳整理 -10%-5%0%5%10%15%20%25%1,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.00营业总收入同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%0.0010.0020.0030.0040.00归属母公司股东的净利润同比(%)01234567中国联通4G累计用户数（亿户）中国电信4G累计用户数（亿户）中国移动4G累计用户数（亿户） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 混改持续推进 上半年，公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作，以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户，尤其是青年市场。2I2C 业务快速增长，用户总数达到约7700 万户。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品，为用户提供差异化产品及服务。积极探索建设新零售试点门店，联合阿里、苏宁、京东、腾讯等，依托大数据能力，丰富门店品类、强化线上线下相互引流，对业务发展拉动效果显著。在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI 等创新业务领域以及基础业务领域，与各战略投资者的合作顺利推进，有效促进共赢发展。 风险提示 4G用户数增长不及预期，混改进程低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 38402 35000 33000 32000 营业收入 274829 297796 335556 369812 应收款项 26201 48825 31991 60632 营业成本 206977 218828 244029 268844 存货净额 2239 43345 48940 54790 营业税金及附加 1282 1340 1510 1664 其他流动资产 9770 1764 1988 2191 销售费用 34085 34872 37683 43379 流动资产合计 76771 129093 116079 149772 管理费用 21334 18161 19627 22671 固定资产 415335 375247 334108 292695 财务费用 4079 6712 9326 6795 无形资产及其他 25932 24895 23888 22880 投资收益 1700 573 485 283 投资性房地产 19977 19977 19977 19977 资产减值及公允价值变动 (3967) (2146) (2024) (2198) 长期股权投资 35602 35596 35591 35585 其他收入 (3292) 200 500 800 资产总计 573617 584808 529642 520909 营业利润 1513 16511 22342 25344 短期借款及交易性金融负债 43149 204929 135965 111527 营业外净收支 865 1677 1712 1898 应付款项 118910 13415 15147 16957 利润总额 2378 18188 24054 27242 其他流动负债 79555 28102 31437 35437 所得税费用 694 4547 6013 6811 流动负债合计 241614 246446 182549 163921 少数股东损益 1258 9623 12727 14414 长期借款及应付债券 21454 21224 21224 21224 归属于母公司净利润 426 4018 5314 6018 其他长期负债 3530 3479 3429 3378 长期负债合计 24985 24704 24653 24602 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 266599 271150 207202 188523 净利润 426 4018 5314 6018 少数股东权益 171625 175453 180515 186248 资产减值准备 (217) 73 (351) (428) 股东权益 135393 138206 141925 146138 折旧摊销 70897 39357 41253 41680 负债和股东权益总计 573617 584808 529642 520909 公允价值变动损失 3967 2146 2024 2198 财务费用 4079 6712 9326 6795 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (22002) (212650) 15680 (29362) 每股收益 0.01 0.13 0.18 0.20 其它 (17118) 3755 5413 6161 每股红利 0.21 0.04 0.05 0.06 经营活动现金流 35952 (163302) 69333 26267 每股净资产 4.48 4.57 4.69 4.83 资本开支 (27813) (450) (780) (1030) ROIC 3% 5% 5% 6% 其它投资现金流 (36) 0 0 0 ROE 0% 3% 4% 4% 投资活动现金流 (30028) (444) (774) (1024) 毛利率 25% 27% 27% 27% 权益