费用数据改善，13价肺炎疫苗审批进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月23日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 15.20元 沃森生物（300142） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 费用数据改善，13价肺炎疫苗审批进展顺利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.37 流通A股(亿股) 13.77 52周内股价区间(元) 14.08-25.7 总市值(亿元) 233.69 总资产(亿元) 69.38 每股净资产(元) 2.40 相关研究 [Table_Report] 1. 沃森生物（300142）：公司一季度扭亏，13价肺炎疫苗上市可期 (2018-04-24) 2. 沃森生物（300142）：13价肺炎疫苗被纳入拟优先审评名单，研发长跑进入收官阶段 (2018-03-29) 3. 沃森生物（300142）：首个重磅品种临床成功，疫苗研发跻身国际一流 (2018-01-14) 4. 沃森生物（300142）：主业恢复良好，全年有望实现盈利 (2017-10-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司公告2018年三季报，前三季度实现营业收入5.73亿元，同比+31.8%；归母净利润0.91亿元，同比+331.8%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比+236.8%。其中第三季度，公司实现营收1.99亿元，同比+11.5%；归母净利润0.18亿元，同比+385.2%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+518.7%。  公司现有业务健康发展，财务费用转负。报告期内公司自产疫苗销售增长推动营业收入大幅增长。9月份，公司AC多糖疫苗获得埃及780万剂的采购订单，为公司进一步打开国际市场，推进国际化战略奠定良好的基础。公司销售费用2.11亿元，同比增长51.1%，主要系疫苗产品销售收入大幅增长带动销售费用同步增长所致；管理费用7010.85万元，同比增长8.7%，低于营收增速；研发费用9263.42万元，同比增长28.3%；财务费用-94.21万元，同比降低101.6%，主要系2017年归还中期票据及债权投资本金，通过转让子公司股权，公司成功改变之前财务费用高企的状态。  13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司产品已进入技术审评最后阶段。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，15-17年的销售额分别为 62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于17年国内上市，18年前三季度获批签发226万支，由于市场需求极为旺盛，多地出现过“疫苗荒”。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗的III期临床试验于18年1月21日揭盲，结果达到预设目标；2月1日获得申报生产受理；3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日正式纳入优先审评，将优先配置资源进行审评。9月17日，CDE网站显示公司的13价肺炎结合疫苗的上市申请完成技术审评主要环节，进入发补阶段。我们预计公司将于2019年中拿到该产品的生产批件。国内市场方面，我们假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，国际市场可期。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元，对应PE分别为146倍、44倍、22倍。维持“买入”评级。  风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 668.26 865.75 1745.08 2949.38 增长率 13.07% 29.55% 101.57% 69.01% 归属母公司净利润（百万元） -537.14 159.83 525.93 1038.37 增长率 -862.34% 129.76% 229.06% 97.44% 每股收益EPS（元） -0.35 0.10 0.34 0.68 净资产收益率ROE -15.69% 3.17% 11.47% 19.48% PE -44 146 44 22 PB 7.72 7.09 6.17 4.95 数据来源：Wind，西南证券 -22% -9% 5% 18% 32% 45% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 沃森生物 沪深300 沃森生物（300142）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 668.26 865.75 1745.08 2949.38 净利润 -558.24 119.83 485.93 998.37 营业成本 215.34 146.17 201.57 273.50 折旧与摊销 126.35 94.31 125.82 155.38 营业税金及附加 7.45 8.73 18.61 20.35 财务费用 103.43 3.58 35.19 81.22 销售费用 253.68 233.75 471.17 796.33 资产减值损失 88.55 30.00 30.00 30.00 管理费用 198.29 312.55 426.86 583.42 经营营运资本变动 533.12 -662.81 -1587.62 -1414.24 财务费用 103.43 3.58 35.19 81.22 其他 -350.26 -24.80 -33.20 -29.27 资产减值损失 88.55 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 -57.04 -439.90 -943.89 -178.54 投资收益 19.99 0.00 0.00 0.00 资本支出 -196.26 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 181.83 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.44 -300.00 -300.00 -300.00 营业利润 -144.15 130.97 561.68 1164.55 短期借款 40.00 -220.00 0.00 674.30 其他非经营损益 -432.51 10.00 10.00 10.00 长期借款 -100.00 0.00 1000.00 0.00 利润总额 -576.66 140.97 571.68 1174.55 股权融资 357.17 0.00 0.00 0.00 所得税 -18.42 21.15 85.75 176.18 支付股利 0.00 107.43 -31.97 -105.19 净利润 -558.24 119.83 485.93 998.37 其他 -439.25 -27.58 -35.19 -81.22 少数股东损益 -21.11 -40.00 -40.00 -40.00 筹资活动现金流净额 -142.08 -140.15 932.84 487.90 归属母公司股东净利润 -537.14 159.83 525.93 1038.37 现金流量净额 -214.14 -880.04 -311.05 9.36 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1211.23 331.18 20.14 29.49 成长能力 应收和预付款项 815.78 1113.20 2253.48 3749.70 销售收入增长率 13.07% 29.55% 101.57% 69.01% 存货 210.64 137.78 195.17 264.80 营业利润增长率 10.10% 190.86% 328.85% 107.33% 其他流动资产 9.19 11.90 23.99 40.54 净利润增长率 -1959.5% 121.46% 305.52% 105.46% 长期股权投资 219.19 219.19 219.19 219.19 EBITDA 增长率 2.55% 167.26% 215.78% 93.88% 投资性房地产 30.22 30.22 30.22 30.22 获利能力 固定资产和在建工程 1524.66 1565.88 1594.59 1612.75 毛利率 67.78% 83.12% 88.45% 90.73% 无形资产和开发支出 1557.41 1722.85 1869.29 1996.73 三费率 83.11% 63.51% 53.48% 49.53% 其他非流动资产 297.65 296.68 295.71 294.75 净利率 -83.54% 13.84% 27.85% 33.85% 资产总计 5875.97 5428.89 6501.77 8238.17 ROE -15.69% 3.17% 11.46% 19.45% 短期借款 220.00 0.00 0.00 674.30 ROA -9.50% 2.21% 7.47% 12.12% 应付和预收款项 259.63 141.47 218.49 315.46 ROIC -1.78% 4.57% 13.27% 19.27% 长期借款 0.00 0.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 12.81% 26.43% 41.41% 47.51% 其他负债 1838.85 1502.68 1044.58 1116.52 营运能力 负债合计 2318.48 1644.14 2263.07 3106.28 总资产周转率 0.11 0.15 0.29 0.40 股本 1537.44 1537.44 1537.44 1537.44 固定资产周转率 0.86 0.91 1.60 2.47 资本公积 2064.62 2064.62 2064.62 2064.62 应收账款周转率 2.59 2.56 3.10 2.91 留存收益 -574.78 -307.52 186.44 1119.62 存货周转率 1.16 0.83 1.19 1.18 归属母公司股东权益 3027.28 3294.54 3788.50 4721.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.39% — — — 少数股东权益 530.21 490.21 450.21 410.21 资本结构 股东权益合计 3557.49 3784.74 4238.70 5131.89