共享单车行业哈啰出行招股书全梳理：从两轮出行龙头向综合出行服务商迈进

从两轮出行龙头向综合出行服务商迈进—哈啰出行招股书全梳理证券研究报告——新业态系列报告（一）2021年6月15日平安证券研究所非银金融&金融科技研究团队王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）陈相合S1060121020034（一般证券业务）郝博韬S1060120010015（一般证券业务） 2核心观点中国领先的移动出行及本地服务提供商。哈啰出行从共享两轮车业务（单车+电单车）起步，在2016年至今激烈的两轮车竞争中，凭借精细化运营后来居上成为行业龙头，并将业务进一步拓展至拼车（顺风车）、酒旅预定等综合出行和本地服务领域。2020年哈啰年交易额（GTV）130亿，年交易用户1830万，年交易量52亿次。单季度交易用户平均交易13.8次，客单价34.8元。按骑行次数计，哈啰是国内最大的共享两轮车服务提供商。按交易额计，哈啰是第二大拼车服务提供商、第三大本地服务提供商。高频业务带动低频业务，合力增强用户粘性。共享两轮车业务为哈啰出行的高频流量入口业务，为其他业务提供大量增量用户，例如60.5%电单车、40.2%拼车新用户均由共享单车用户转化而来。同时，拼车等高毛利业务亦能增强公司盈利能力，2019年才起步的拼车业务，2020毛利率达81%，贡献总毛利的53%。哈啰不同业务间能互相转化新用户，降低获客成本的同时提升用户粘性。34%用户平均使用两项及以上哈啰服务，使得哈啰用户粘性、留存高，一年期用户留存率高达64%。两轮车关注单车周转率，拼车业务量价齐升贡献盈利。1）财务：2020年营业收入60亿元，同比增长25%，其中两轮车收入55亿，同比增长21%，营收占比91%。拼车收入4.6亿元，同比增长131%，营收占比8%。2020年整体毛利率12%，其中两轮车毛利率7%，拼车81%。经调整EBITDAMargin26%，经调整净亏损率-16%。2）两轮车：收入取决于两轮车每日周转次数以及笔单价，2020年哈啰每日每辆车周转1.39次，笔单价1.08元，收入1.51元。成本主要是两轮车折旧费用，单日成本1.41元，其中折旧费用1.33元，每辆两轮车每日毛利0.1元，毛利率6.67%。2020年两轮车总交易量51亿次，日均1400万次。3）拼车：平台型高毛利业务，根据交易额按比例收取佣金，2020年拼车笔单价74元，综合变现率6.6%，单笔收入4.9元，单笔毛利4.0元，毛利率81%。拼车交易量仍处于高速增长阶段，2020年9400万单，同比增长92%。风险提示：1）竞争加剧风险；2）共享电单车监管风险；3）新业务拓展不及预期。 pOuMwPmPpQsRrPnQsPsQnR8ObP7NpNqQnPmNjMpPtNjMpOrM7NpOyRNZnNoMNZqQqOCONTENT目录二、两轮车贡献“量”，拼车贡献“利”一、中国领先的移动出行及本地服务提供商三、交易额稳健增长，盈利能力逐渐提升四、风险提示 4公司简介：中国领先的移动出行及本地服务提供商1.1资料来源：哈啰出行招股说明书、平安证券研究所商业模式与关键数据•哈啰出行是中国领先的移动出行及本地服务提供商。哈啰主要为消费者提供共享两轮车（单车+电单车）以及拼车（顺丰车）等出行服务，并将业务进一步拓展至酒店、旅游门票预定等本地服务领域。•按骑行次数计，哈啰是最大的共享单车服务提供商。按交易额计，哈啰是第二大拼车服务提供商、第三大本地服务提供商。2020年哈啰出行年交易额（GTV）达130亿，年交易用户1.83亿（34%的用户同时使用两种以上的服务），年交易量52亿次。每个季度交易用户平均交易13.8次，消费34.8元。130亿元2020年交易额1.83亿2020年交易用户数52亿2020年交易量NO.12020年共享单车行业排名（按骑行次数）No.22020年中国拼车交易市场排名34%2020年至少使用两种服务的用户占比哈啰出行领先的本地生活服务平台便利性与可及性规模效应与运营效率中距离出行短距离出行换电服务长距离出行旅行购物用户服务提供商私家车主联营商联营商广告商酒店 5行业发展：从两轮车激烈竞争环境中脱颖而出，并持续开拓新业务1.2资料来源：哈啰出行招股说明书、腾讯科技、晚点、平安证券研究所哈啰出行及共享单车行业发展历程•第一阶段（2016-2018）：OFO与摩拜厮杀，哈啰布局低线城市。OFO与摩拜凭借超强的融资额在中高线城市进行激烈竞争，但过度竞争严重影响共享单车盈利模型，最终摩拜被美团收购、OFO濒临破产，哈啰凭借低线城市精细化运营后来居上。•第二阶段（2018-2020）：哈啰、美团、青桔接棒竞争。美团、滴滴（青桔）亲自下场参与共享单车竞争，这一阶段竞争稍显趋缓，美团、滴滴着重夯实基础运营能力，哈啰通过开展拼车等业务，增强变现能力，在两轮车市场份额依旧领先。•第三阶段（2020至今）：各公司加大共享电单车投放。2020年3月美团加大在低线城市电单车投放力度（2020年美团两轮车采购额70亿元VS哈啰40亿），滴滴、哈啰被迫跟进，电单车对共享单车有一定替代效应，哈啰市场份额被侵蚀，但两轮车（单车+电单车）综合市场份额仍处于第一位。2017年10月哈啰与永安行合并，12月蚂蚁领投D1轮2018年1月滴滴放弃OFO推出青桔单车2018年“哈啰单车”品牌升级为“哈啰出行”2019年哈啰推出拼车、小哈换电等业务2020年哈啰推出电动车（销售）、网约车、广告服务等业务2021年4月 哈啰提交招股书2018年 哈 啰 推 出共享电动车2020年3月，美团大幅增加享电单车投放量2018年4月，美团27亿美元收购摩拜单车2014年3月OfO成立，2015年1月摩拜成立，2016年5月哈啰单车成立2018年初OFO、摩拜现金流出现问题2017年1月，腾讯领投摩拜D轮融资2016年10月，滴滴领投OFOC轮融资2021年哈啰推出酒店预订、到店服务等业务第三阶段（2020至今）：各公司加大共享电单车投放第一阶段（2016-2018）：OFO与摩拜厮杀，哈啰布局低线城市2020年4月软银投资青桔单车2019年1月摩拜单车改名美团单车第二阶段（2018-2020）：哈啰、美团、青桔接棒竞争 6行业发展：共享单车行业融资时间表1.220152016201720182019&20202015年3月天使轮，数百万人民币，唯猎资本2015年12月Pre-A轮，900万人民币，东方弘道、唯猎资本2016年2月A轮，1500万人民币，金沙江创投、东方弘道2016年8月A+轮，1000万人民币，真格基金、天使投资人王刚2016年9月B轮，数千万美元，经纬中国、金沙江创投、唯猎资本2016年10月C轮，1.3亿 美元，滴 滴出 行、CoatueManagement、小米 科技、顺为 基金、中信产业基金、元璟资本、经纬中国、金沙江创投、YuriMiner2017年3月D轮，4.5亿美元，DST、滴滴出行、中信产业基金、经纬中国、金沙江创投、Coatue、Atomico、新华联集团2017年4月D+轮，亿元以上，蚂蚁金服2017年7月E1轮，6亿美元，阿里巴巴、弘毅投资、中信产业基金、滴滴出行、DST2018年3月E2-1轮，8.66亿美元（股债并行，没有全部到账），阿里巴巴、灏峰集团、天合资本、蚂蚁金服、君理资本2015年10月天使轮，146万人民币，李斌2015年10月A轮，300万美元，愉悦资本2017年1月A轮，金额未公布，GGV、磐谷创投2017年4月B轮，金额未公布，成为资本领投，其他老股东跟投2017年6月B+轮，数亿元，威马汽车2017年10月，并购换股，其他老股东跟投2017年12月D1轮，3.5亿美元，蚂蚁金服、威马汽车、富士达、成为资本、易车等2017年12月D2轮，10亿人民币，复星、GGV2018年4月E1轮，7亿美元，蚂蚁金服、复星集团2018年6月，18.9亿 人民 币，蚂蚁金服2018年12月，40亿人民币，春华资本、蚂蚁金服、老股东2019年12月，轮次、金额、股东未披露2016年11月A轮，金额未公布，愉悦资本、GGV、BAI、磐谷创投2016年8月B轮、B+轮，数千万美元，熊猫资本、愉悦资本、创新工场、祥峰投资2016年9月C轮，1亿美元，红杉中国、高瓴资本2016年10月C+轮，近亿美元，高瓴资本、华平投资、腾讯、红杉中国、启明创投、BAI、愉悦资本、熊猫资本、祥瑞投资、创新工场、王兴2018年4月被收购美团27亿美元收购2017年1月D轮，2.15亿美元，腾讯、华平投资、写成、华住、TPG、红杉中国、高瓴资本2017年6月E轮，6亿美元，腾讯、工银国际、交银国际、FaralionCapitalTPG、红杉中国、高瓴资本2017年11月战略投资高通创投2020年4月A轮，软银国际、君联资本领投，滴滴同比例跟投2020年6月B轮，6亿美元资料来源：腾讯科技、平安证券研究所OFO摩拜Hello青桔 7行业发展：哈啰规模、盈利能力领先，行业竞争加剧1.2资料来源：哈啰出行、滴滴招股说明书、美团年报、平安证券研究所•哈啰领先：对比青桔（滴滴），哈啰两轮车营收、覆盖城市、两轮车数量以及盈利能力均领先。21Q1哈啰两轮车营收11.8亿（VS青桔9亿），覆盖300+城市（VS青桔200+），拥有1000万辆两轮车（VS青桔720万）。•竞争加剧：用2020两轮车账面原值减去2019年原值看三家资本开支，哈啰/青桔/美团2020年分别新增25/60/61亿两轮车资本开支。同时，21Q1青桔两轮车收入达到9亿元，与哈啰差距逐渐拉近。共享两轮车竞对对比哈啰青桔（滴滴）美团营收55亿（2020）,11.8亿（21Q1）32亿（2020）,9亿（21Q1）—盈利能力3.7亿毛利（2020），-6亿（21Q1）A-EBITA（包括两轮车、自动驾驶、货运等业务）：-88亿（2020），-81亿（21Q1）—覆盖城市300+200+—两轮车数量1000万（21Q1）520万单车，200万电单车（21Q1）—两轮车资产87亿账面原值（2020）98亿账面原值（2020）118亿账面原值（2020）2020两轮车资本开支新增25亿账面原值新增60亿账面原值新增61亿账面原值 8管理层：兼具创业精神与专业能力，竞争力强1.3资料来源：哈啰出行招股说明书、平安证券研究所；注：符绩勋为GGV创始合伙人，并兼任哈啰出行董事管理层•管理层：创始人杨磊为连续创业者，主要业务负责人为公司创业元老、资深行业专家，管理层稳定，团队竞争力强。员工方面，2020年共4477人，其中运营/行政与管理/研发/销售人员占比分比为42%/30%/26%/2%。•股权结构：管理层合计持股22%，其中CEO杨磊持股14%、总裁李开逐持股1.7%。此外，最终受益人为杨磊的信托基金GoldGuard持股13%。外部股东中，蚂蚁集团持股33.6%，永安行持股6.5%。员工结构42%30%26%2%运营行政与管理研发销售创始人、CEO连续创业者，于2016年9月创立哈啰并在其后带领哈啰一路发展。杨磊杨磊李开逐符绩勋蚂蚁集团GOLD GUARD（杨磊）哈啰出行14.0%1.7%5.6%33.6%13.0%管理层：22.0%股权永安行6.5%GGV5.6%股权结构李开逐：联合创始人、执行总裁。2015年作为联合创始人加入哈啰创业团队，协助CEO负责公司全面管理。江涛：副总裁、普惠用车事业部总经理。2016年加入哈啰出行，目前负责哈啰四轮出行业务。任亮亮：副总裁，自2018年6月起担任哈啰出行副总裁，负责硬件研发。彭照坤：副总裁，2015年加入哈啰创业团队，曾领导助力车业务的创立，现负责团购等新业务拓展。褚轶群：副总裁、两轮出行事业部总经理，2018年加入哈啰出行，曾主导哈啰共享单车运营中台搭建工作。 CONTENT目录二、两轮车贡献“量”，拼车贡献“利”三、交易额稳健增长，盈利能力逐渐提升四、风险提示一、中国领先的移动出行及本地服务提供商 10商业模式：高频业务带