2018年三季报点评：业绩超预期，高端海缆产品促进公司毛利率快速提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月22日 东方电缆（603606.SH） 电气设备/高低压设备 业绩超预期，高端海缆产品促进公司毛利率快速提升 ——东方电缆2018年三季报点评 季报点评 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 何宇超（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001  业绩增长持续加速，盈利水平显著提升，维持“推荐”评级： 2018年1-9月公司营业收入为21.89亿，同比增长36.90%，归母净利润1.15为亿元，同比增长212.90%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长320.28%。2018年第三季度公司营业收入为8.02亿元，同比增长36.07%，归母净利润为5900万元，同比增长574.99%，相对2018年二季度增速再次提升。海上风电建设处于景气期，公司作为国内海缆龙头将直接受益。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.97/36.77/47.18亿元，归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元，复合增速约103%，维持“推荐”评级。  海缆持续放量，公司净利率大幅提升至5.27%，有望继续提升： 2018年1-9月公司海底电缆营业收入比去年同期增加6.08亿元，估算海缆收入超过7亿元，占总营业收入比例34%左右。海缆收入量和占比的提升，使得公司盈利水平提高。2018年1-9月公司销售毛利率为15.79%（+2.75pct），期间费率为8.83%（-0.40pct），净利率为5.27%（+2.97pct），经营效率和盈利水平均有明显提高。目前公司海缆产品中220kv产品收入增加，高端海缆产品的交付将进一步提升公司海缆业务毛利率，驱动公司盈利能力提升。  估算公司海缆在手订单约18亿，未来业绩高增长无虞： 2017年海上风电新建容量1.16Gw，同比增长97%，招标容量约4Gw，进入了加速建设期。根据广东省、福建省等最新规划和已招标海缆项目情况，估算到2018-2020年海上风电累计新建容量约8Gw。对应海缆需求超过150亿，对应国内市场海缆需求的复合增速超过50%。根据公司披露的海缆项目中标情况，2018年公司市场份额约40%，估算三季报公司海缆在手订单约18亿元，将确保四季度和2019年公司海缆业务的高增长。  公司积极扩建产能，投资设立子公司布局海缆安装敷设业务： 9月14日，公司公告拟在广东阳江设立全资子公司，主要从事海缆生产、销售业务，9月29日公司公告阳江子公司已完成工商注册。阳江子公司有望扩充公司产能，助力公司开拓广东及周边省市市场。9月14日，公司公告拟与三峡新能源等设立海洋工程合资公司，切入海缆安装敷设业务，完善公司业务链布局。随着公司产能扩张、市场开拓和业务链的延伸，公司海缆业务的收入体量和市场份额将进一步增长。  风险提示：海上风电建设低于预期，公司海缆产能扩建进度不达预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,742 2,062 2,997 3,677 4,718 增长率(%) -4.4 18.4 45.4 22.7 28.3 净利润(百万元) 52 50 158 258 423 增长率(%) 2.9 -3.2 215.7 62.8 64.1 毛利率(%) 12.3 12.9 17.3 19.3 21.2 净利率(%) 3.0 2.4 5.3 7.0 9.0 ROE(%) 6.1 3.2 9.2 13.3 18.1 EPS(摊薄/元) 0.10 0.10 0.31 0.51 0.84 P/E(倍) 79.1 81.7 25.9 15.9 9.7 P/B(倍) 4.8 2.6 2.4 2.1 1.8 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.19 收盘价(元)： 8.15 一年最低/最高(元)： 7.14/12.88 总股本(亿股)： 5.03 总市值(亿元)： 41.01 流通股本(亿股)： 4.2 流通市值(亿元)： 34.21 近3月换手率： 38.75% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.47 10.82 15.01 绝对 -10.83 2.26 -5.25 相关报告 《海上风电景气周期延续，公司海缆持续放量驱动业绩爆发》2018-08-17 《海上风电建设带动海缆放量，公司进入高速增长新周期》2018-08-01 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 东方电缆 沪深300 2018-10-22 东方电缆 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1522 2318 2754 2908 3773 营业收入 1742 2062 2997 3677 4718 现金 562 834 1079 956 1415 营业成本 1527 1795 2477 2968 3716 应收账款 492 554 808 985 1112 营业税金及附加 8 10 14 17 22 其他应收款 32 23 57 38 105 营业费用 65 74 100 125 163 预付账款 8 72 0 57 48 管理费用 83 103 159 199 255 存货 393 702 714 734 918 财务费用 13 33 50 52 64 其他流动资产 34 134 95 138 175 资产减值损失 7 8 36 48 47 非流动资产 536 638 785 885 1044 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 2 2 2 投资净收益 -0 -0 0 0 -0 固定资产 333 367 511 589 702 营业利润 38 56 161 268 451 无形资产 123 120 131 144 161 营业外收入 24 0 18 22 25 其他非流动资产 78 148 142 149 178 营业外支出 1 0 1 0 1 资产总计 2058 2956 3539 3792 4817 利润总额 61 56 178 290 476 流动负债 1180 1347 1794 1819 2451 所得税 9 5 20 32 52 短期借款 443 979 1221 1031 1473 净利润 52 50 158 258 423 应付账款 146 122 232 263 331 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 591 245 341 525 646 归属母公司净利润 52 50 158 258 423 非流动负债 24 29 28 28 28 EBITDA 109 130 249 371 569 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.10 0.10 0.31 0.51 0.84 其他非流动负债 24 29 28 28 28 负债合计 1204 1375 1822 1847 2479 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 311 373 503 503 503 营业收入(%) -4.4 18.4 45.4 22.7 28.3 资本公积 122 752 621 621 621 营业利润(%) -22.3 46.6 188.5 66.9 68.2 留存收益 421 457 568 748 1044 归属于母公司净利润(%) 2.9 -3.2 215.7 62.8 64.1 归属母公司股东权益 854 1581 1717 1945 2338 获利能力 负债和股东权益 2058 2956 3539 3792 4817 毛利率(%) 12.3 12.9 17.3 19.3 21.2 净利率(%) 3.0 2.4 5.3 7.0 9.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 6.1 3.2 9.2 13.3 18.1 经营活动现金流 160 -682 257 292 323 ROIC(%) 4.6 3.1 6.5 9.7 12.0 净利润 52 50 158 258 423 偿债能力 折旧摊销 38 40 33 43 53 资产负债率(%) 58.5 46.5 51.5 48.7 51.5 财务费用 13 33 50 52 64 净负债比率(%) -14.0 9.2 8.3 3.8 2.5 投资损失 0 0 -0 -0 0 流动比率 1.3 1.7 1.5 1.6 1.5 营运资金变动 47 -807 16 -61 -217 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 10 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -128 -148 -181 -143 -212 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 159 161 172 99 160 应收账款周转率 3.9 3.9 4.4 4.1 4.5 长期投资 -3 0 0 0 0 应付账款周转率 12.4 13.4 14.0 12.0 12.5 其他投资现金流 29 13 -9 -43 -52 每股指标（元） 筹资活动现金流 23 1175 -445 -13 -16 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.10 0.31 0.51 0.84 短期借款 43 536 -372 69 78 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 -1.54 0.51 0.58 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.70 3.14 3.41 3.87 4.65 普通股增加 0 62 130 0 0 估值比率 资本公积增加 2 629 -130 0 0 P/E 79.1 81.7 25.9 15.9 9.7 其他筹资现金流 -22 -53 -73 -82 -94 P/B 4.8 2.6 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 56 345 -369 137 95 EV/EBITDA 36.7 33.0 17.1 11.3 7.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-22 东方电缆 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点