“移动+直聊+智能匹配”打造核心竞争力，2B2C全领域覆盖打开行业天花板

海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 BOSS直聘（BZ） 证券研究报告 2021年06月14日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com “移动+直聊+智能匹配”打造核心竞争力，2B2C全领域覆盖打开行业天花板 BOSS直聘是国内最大的在线招聘平台，定位于“用聊天的方式找工作”。创始人赵鹏先生拥有绝对控股权，曾任智联招聘及千品网CEO、中国青年志愿者协会项目发展部主任，互联网及人力资源服务领域经验丰富。截止2021Q1，平台拥有验证企业用户1300万个，同比增长64.9%；付费企业客户289万个，付费转化率22.2%同行最高；月度活跃用户2490万，同比增长71.8%；DAU/ MAU为28.8%同行最高。2020年实现营业收入19.44亿元，同比增长95%，其中小型客户收入贡献接近一半。2020Q3实现净利润0.34亿元，首次转正，各项经营及财务指标表现优异。 传统招聘模式的痛点：①格式化的简历所能提供的信息有限，且信息流是从求职者到雇主的单向传递，信息迭代反馈速度慢。②流量分发基于中心化的搜索模式，倾斜于简历出色的候选人和财力雄厚的知名雇主，无法满足需求空间更大的普通求职者和中小微雇主。③HR主导模式为主，真正的决策者没办法早期介入，降低招聘效率和满意度。 BOSS直聘的核心竞争力：①“信息流推荐+直聊模式”颠覆行业。公司成立于移动端蓬勃发展的2014年，推荐及聊天的招聘方式建立了双向沟通渠道，吸引Bosses早期加入，加深双方了解提高招聘效率。同时该模式也对蓝领和SME更友好，利于全行业全用户覆盖。②生态友好的平台收费模式。公司仅对供给小于需求的火爆职位进行收费，从而提升付费企业的招聘成功率及C端求职体验，调节平台生态平衡。③招聘平台的飞轮效应。招聘平台天然具备“用户-求职者-数据”之间的规模效应，公司重研发强营销，品牌知名度的提升有利于付费转化率的提高以及ARPPU的增长。 招聘行业的天花板有多高：2020年中国求职者在线招聘渗透率仅为17.9%，而在线招聘的人均成本约为线下招聘的五分之一，预计2025年渗透率有望达到34.9%。同期，中国在线招聘市场规模预计将从551亿元增加到2234亿元，年CAGR为32.3%。BOSS直聘为少于的2B2C全领域覆盖的综合在线招聘平台，成长空间广阔尤其是在蓝领招聘领域。另外平台吸引Bosses的加入，有利于跳出HR预算角度，从增长的角度看待招聘投入。 关于BOSS直聘的远期构想：作为成立仅仅7年的公司，BOSS直聘目前月活用数是同行的数倍以上。而中国拥有5.86亿非农劳动力，经营企业超过4000万家，一方面有相当比例的工人和企业没有从在线招聘服务中受益，另一方面其他人力资源服务领域行业分散亦亟需整合。基于独特市场地位和强大的平台网络效应，公司未来有望进入包括雇佣关系管理和HR SaaS软件在内的其他人力资源服务市场，以行业领先的技术和数据能力提供更好的解决方案并创造价值。 投资建议：考虑到国内求职者和企业端在线招聘渗透率仍有进一步提升空间，BOSS直聘通过“移动+直聊+智能匹配”打造核心竞争力，平台飞轮效应显著。目前仍处于较快速成长通道中，未来切入线下蓝领招聘市场，增强线下整合交付能力，成长空间广阔。预计2021至2023年分别实现Non-GAAP净利润5.93/15.79/28.74亿元，给予23年35倍PE，对应目标市值1006亿人民币，目标股价211.7元人民币（按1:6.5的汇率兑算为32.6美元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济放缓风险，营销支出持续加大，技术研发不及预期，品牌声誉风险，跨市场估值风险，新股波动风险 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 技术驱动重新定义招聘服务，直聊模式打开行业新纪元 ..................................................... 4 1.1. 国内最大的在线招聘平台，强组织力&执行力BOSS后发优势明显........................... 4 1.2. 经营及财务指标全面正向较快增长，21Q3净利润首次转正 ........................................ 6 2. 人力资源服务市场大有可为，线上招聘市场群雄逐鹿 ......................................................... 9 2.1. 招聘服务强力引领人力行业发展，在线招聘风头正盛 .................................................... 9 2.2. 垂直招聘异军突起，直聘模式引领效率变革 ..................................................................... 12 2.3. 蓝领下沉市场潜力可观，线上渗透率有望进一步提升 .................................................. 14 3. MAU&付费企业用户数&ARPPU正向循环，2B2C全领域覆盖打开行业天花板 ........... 16 3.1. 解决传统招聘模式痛点，“移动+直聊+智能匹配”打造核心竞争力 ....................... 16 3.2. 生态友好的平台收费模式提升求职体验感，强化短期高频业务属性 ....................... 21 3.3. 上市募资约10亿美元，拓宽发展视野打造综合人力资源服务龙头 ......................... 24 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 25 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 图表目录 图1：BOSS直聘发展历程 ............................................................................................................................ 4 图2：股权结构（IPO发行前） .................................................................................................................. 4 图3：2021Q1营收同比增长179%（百万元人民币） ....................................................................... 6 图4：2021Q1现金收入同比增长281%（百万元人民币） .............................................................. 6 图5：BOSS直聘分季度营收增速持续向上............................................................................................ 6 图6：2021Q1付费客户数量同比增长120.6% ...................................................................................... 7 图7：2021Q1小型企业贡献50.4%的收入 ............................................................................................. 7 图8：2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率同比增长3.1/0.5/1.5/1.1pct ....................................................... 7 图9：规模效应带动费用率下行 ................................................................................................................. 8 图10：2020年加大广告费用投放抢占用户心智 ................................................................................. 8 图11：一季度为在线招聘行业销售及营销费用投放高峰期 ........................................................... 8 图12：2021Q3净利润首次转正 ................................................................................................................ 9 图13：2020年经营活动现金流由负转正（单位：亿元） .............................................................. 9 图14：现金及现金等价物较为充裕（单位：亿元） ......................................................................... 9 图15：2020年招聘服务占人力行业规模的30%（十亿） ............................................................... 9 图16：各细分人力赛道增速 ........................................................................................................................ 9 图17：2020年中国服务业生产指数 ...................................................................................................... 10 图18：中国劳动力数量变化 ...................................................................................................................... 10 图19：中国人才需求与供给比值 ..................................................................................................