报告指出，5月金融数据显示，社融增速整体平稳，但企业信用债融资受城投债拖累，自2018年5月以来首度负增，产业债融资表现也较弱，后续需要关注在贷款增速回落背景下，企业直接融资渠道是否通畅。此外，6-7月为全年政府债券供给高峰，对当月社融增速有一定拉动作用。居民中长期贷款年内首度同比负增长，企业贷款结构仍然较好。企业新增贷款8057亿元，同比少增明显收敛至402亿元。此外，企业信贷结构依然向好：短期贷款少增1855亿元，中长期贷款同比多增1223亿元，5月经济数据走弱的概率不高。资金利率难大幅上行，但波动将会加大。首先信贷增速回落的环境下，政策债券供给对银行负债端压力可控；其次，有消息称央行将调整存款利率上限自律标准，1年以上长期存款利率上限有望降低，我们认为这个对银行负债端的负面影响相对可控。虽然降低存款上限本意上是为了降低银行负债端成本，但结果可能是压制银行的中长期负债。银行实现平衡，要么发行存单导致负债结构短期化；要么缩表。在信贷增速回落的背景下，被动缩表有一定概率。6月政府债券供给约1万亿，资金面松紧取决于财政与央行的配合情况，预计6月资金面的波动会较3-5月上升。上周五的调整令债市情绪重回谨慎，收益率再次突破下限的概率较低。本周二以来，长端利率跟随资金面转松而小幅回落，但市场担忧利率债供给加大资金面波动，基本面方面也难有数据配合，后续进一步突破3.0%、3.5%震荡区间下限的可能性较低，短期内或将维持低位震荡的走势。
