增长迎来新机遇，客车龙头再出发

本报告对宇通客车进行了深度分析。宇通客车是大中型客车的龙头，其客车产品覆盖公交、客运、校车和专用车市场，大中型客车销量占比常年在80%以上。2020年，宇通在中大型客车市场的市占率达到了35.36%。公路市场在2017年起持续萎缩，但预计2021年将实现恢复性增长。中大型客运班线基数已较低，团体通勤+旅游班线支撑座位客车销量基本维稳。预计中大型校车保有量尚有3倍成长空间，一旦政策扶持力度加大，校车市场放量值得期待。预计2021年公交销量有望增长约20%，随着新能源补贴的退坡和退出，公交市场有望逐渐回归理性，宇通新能源公交市占率有望持续提升。此外，宇通还在房车、燃料电池车和出口等领域迎来机遇。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元，对应当前市值，PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍，维持“增持-A”评级。