2018年三季报点评：业绩略超预期，公司延续高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月18日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 35.84元 智飞生物（300122） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩略超预期，公司延续高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.00 流通A股(亿股) 8.69 52周内股价区间(元) 23.96-52.96 总市值(亿元) 573.44 总资产(亿元) 62.34 每股净资产(元) 2.38 相关研究 [Table_Report] 1. 智飞生物（300122）：三联苗+HPV疫苗放量，业绩超高速增长 (2018-08-14) 2. 智飞生物（300122）：业绩略超预期，自产+代理重磅品种正高速增长 (2018-07-02) 3. 智飞生物（300122）：结核疫苗拟纳入优先审评，为30亿量级重磅产品 (2018-06-06) 4. 智飞生物（300122）：9价HPV疫苗上市，未来三年业绩将大超预期 (2018-05-24) 5. 智飞生物（300122）：9价HPV疫苗上市进度超预期，业绩将大爆发 (2018-05-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入34.9亿元，同比增长354.4%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长281.0%；实现扣非后归母净利润11.0亿元，同比增长291.6%；经营性现金流净额379.0万元。  三联苗+HPV疫苗放量，业绩延续超高速增长态势。公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为354.4%和281.0%，业绩略超预期。分季度看：公司第三季度实现了收入14.2亿元，同比增速339.3%，环比增速15.4%，第三季度实现归母净利润4.0亿元，同比增速256.3%，环比增速-4.4%，考虑到行业正逐步恢复，我们预计公司业绩环比增速有望提速。从盈利能力看：公司归母净利润率Q1-Q3分别为31.0%、34.2%和28.4%，第三季度净利率有所下降主要系代理业务占比得到进一步提升，考虑到自产三联苗的放量，第四季度有望回升到30%左右。分产品线看：1）三联苗：2018年前三季度累计批签发528万支，预计实现销售440-460万支，三季度环比销量基本持平，我们认为三联苗2018-2020年有望保持快速放量态势。2）HPV疫苗：四价疫苗累计批签发415万支，九价疫苗批签发30万支，前三季度预计合计实现300-320万支，根据草根调研，我们预计全年有望实现近500万销量。考虑到国内适龄人口达2.6亿人，存量空间巨大，近五年将高速增长，峰值净利润或达35亿，该产品有望成为超级重磅产品。我们认为在三联苗和HPV疫苗放量驱动下，公司业绩将呈爆发增长态势。  在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润14.9亿元、27.5亿元和39.3亿元，三年复合增速109%，对应当前股价估值分别为39倍、21倍和15倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，维持“买入”评级。  风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险；代理或自产产品出现质量问题的风险；行业出现黑天鹅事件的风险；行业政策及管理机制或发生变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1342.57 6094.72 11824.55 17241.09 增长率 201.06% 353.96% 94.01% 45.81% 归属母公司净利润（百万元） 432.28 1488.07 2748.40 3928.74 增长率 1229.25% 244.24% 84.70% 42.95% 每股收益EPS（元） 0.27 0.93 1.72 2.46 净资产收益率ROE 14.72% 35.32% 44.12% 44.62% PE 133 39 21 15 PB 19.52 13.61 9.21 6.51 数据来源：Wind，西南证券 -23% -0% 23% 45% 68% 91% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 智飞生物 沪深300 智飞生物（300122）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1342.57 6094.72 11824.55 17241.09 净利润 432.28 1488.07 2748.40 3928.74 营业成本 288.06 2711.32 5532.34 8274.66 折旧与摊销 63.89 116.00 116.00 116.00 营业税金及附加 12.20 59.63 118.12 168.44 财务费用 -12.09 0.00 0.00 0.00 销售费用 314.34 883.73 1714.56 2499.96 资产减值损失 47.41 70.00 80.00 90.00 管理费用 187.33 639.95 1182.45 1637.90 经营营运资本变动 -221.67 -3815.57 -3150.96 -3259.61 财务费用 -12.09 0.00 0.00 0.00 其他 -106.21 -70.42 -79.94 -89.96 资产减值损失 47.41 70.00 80.00 90.00 经营活动现金流净额 203.61 -2211.92 -286.50 785.17 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -174.68 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -75.97 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -250.65 0.00 0.00 0.00 营业利润 512.24 1730.10 3197.07 4570.12 短期借款 260.00 2159.98 1591.61 1108.70 其他非经营损益 -7.56 0.21 -1.25 -1.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 504.68 1730.31 3195.82 4568.31 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 72.41 242.24 447.41 639.56 支付股利 -16.00 -212.68 -732.13 -1352.22 净利润 432.28 1488.07 2748.40 3928.74 其他 -101.78 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 142.22 1947.30 859.48 -243.52 归属母公司股东净利润 432.28 1488.07 2748.40 3928.74 现金流量净额 93.48 -264.62 572.98 541.65 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 874.10 609.47 1182.45 1724.11 成长能力 应收和预付款项 780.38 4415.66 8406.61 12149.52 销售收入增长率 201.06% 353.96% 94.01% 45.81% 存货 627.65 5923.00 12087.02 18079.09 营业利润增长率 1679.63% 237.75% 84.79% 42.95% 其他流动资产 3.60 16.36 31.75 46.29 净利润增长率 1229.25% 244.24% 84.70% 42.95% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 732.75% 227.30% 79.46% 41.44% 投资性房地产 0.80 0.80 0.80 0.80 获利能力 固定资产和在建工程 1262.90 1175.54 1088.19 1000.83 毛利率 78.54% 55.51% 53.21% 52.01% 无形资产和开发支出 318.99 290.71 262.42 234.14 三费率 36.47% 25.00% 24.50% 24.00% 其他非流动资产 237.48 237.12 236.76 236.40 净利率 32.20% 24.42% 23.24% 22.79% 资产总计 4105.90 12668.67 23296.00 33471.18 ROE 14.72% 35.32% 44.12% 44.62% 短期借款 260.00 2419.98 4011.59 5120.29 ROA 10.53% 11.75% 11.80% 11.74% 应付和预收款项 753.09 5406.57 11874.31 17827.93 ROIC 21.47% 34.52% 33.52% 33.17% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 42.01% 30.29% 28.02% 27.18% 其他负债 155.28 629.20 1180.91 1717.24 营运能力 负债合计 1168.37 8455.74 17066.81 24665.46 总资产周转率 0.39 0.73 0.66 0.61 股本 1600.00 1600.00 1600.00 1600.00 固定资产周转率 2.00 8.99 20.03 34.27 资本公积 207.96 207.96 207.96 207.96 应收账款周转率 2.68 2.97 2.34 2.12 留存收益 1129.57 2404.96 4421.23 6997.76 存货周转率 0.78 0.83 0.61 0.55 归属母公司股东权益 2937.53 4212.92 6229.20 8805.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 71.92%