金融工程量化月报：PBROE策略各股票池中均获稳定超额

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  负面清单跟踪 有息负债是企业需要付出成本的资金来源。对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，对应的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。 传统的有息负债由短期借款、长期借款、应付债券组成。我们在报告《资产负债表重构》中提出了宽松有息负债率统计口径，并且在回测中发现新口径相比于传统口径有更多的空头收益。 截至2021年5月31日，宽松有息负债排名前30的股票统计如下。其中*ST众应、天齐锂业、诺德股份、现代投资、萃华珠宝、新日恒力、*ST浪奇在传统口径下排名在100以上。  PB-ROE-50组合持仓更新 PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现稳定，今年以来获得超额收益15.35%。基于中证800股票池获得超额收益8.69%。基于全市场选股获得超额收益7.81%。 策略5月份在中证500和全市场股票池中表现稳定，基于中证500股票池获得超额收益2.09%。基于全市场股票池获得超额收益1.26%。基于中证800股票池表现一般，获得超额收益0.28%。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：祁嫣然 执业证号： S0100519110004 电话： 010-85127519 邮箱： qiyanran@mszq.com 研究助理：曲虹宇 执业证号： S0100120080042 电话： 010-85127533 邮箱： quhongyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 《构建多因子策略的工匠精神——量化选股系列报告之一》 《“反身性”体系下的量能指标应用——行为金融量化模型系列报告之一》 [Table_Title] 金融工程研究 PBROE策略各股票池中均获稳定超额 —金融工程量化月报 金融工程月报 2021年06月01日 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 负面清单跟踪 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 有息负债率 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 财务成本负担率 ........................................................................................................................................................... 4 2 PB-ROE-50组合调仓 ................................................................................................................................................. 5 3 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 6 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 7 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 7 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 负面清单跟踪 1.1 有息负债率 有息负债是企业需要付出成本的资金来源。对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，对应的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。 传统的有息负债由短期借款、长期借款、应付债券组成。我们在报告《资产负债表重构》中提出了宽松有息负债率统计口径，并且在回测中发现新口径相比于传统口径有更多的空头收益。 截至2021年5月31日，宽松有息负债排名前30的股票统计如下。其中*ST众应、天齐锂业、诺德股份、现代投资、萃华珠宝、新日恒力、*ST浪奇在传统口径下排名在100以上。 注：有息负债率均做行业中性化处理，股票按照宽松有息负债率由高到低排序。 图1: 有息负债率最新排名 资料来源：Wind，民生证券研究院 排名股票代码股票简称宽松有息负债较上期排名变化传统有息负债率排名1300362.SZ天翔环境90.29%-242002069.SZ獐子岛63.47%-23300108.SZ吉药控股56.91%-64002889.SZ东方嘉盛56.06%↑115002464.SZ*ST众应54.21%↑11366601866.SH中远海发51.11%↑1897002466.SZ天齐锂业50.47%↑11818000927.SZ中国铁物50.29%↑259600096.SH云天化48.63%↑7710600691.SH阳煤化工46.98%↑11111600793.SH宜宾纸业46.93%↑1412002197.SZ证通电子45.87%↑12213600110.SH诺德股份45.11%↑112514002307.SZ北新路桥44.39%↑11415600726.SH华电能源44.17%↑21616000150.SZ宜华健康42.97%↑33717300178.SZ*ST腾邦42.44%↑64718000900.SZ现代投资42.31%↑415819600396.SH金山股份41.87%↓15920600812.SH华北制药41.77%↑12821002731.SZ萃华珠宝41.48%↑318322000021.SZ深科技40.33%↑4823600165.SH新日恒力40.18%↑433624600973.SH宝胜股份40.09%↓1 925000488.SZ晨鸣纸业39.90%↑35326000523.SZ*ST浪奇39.74%↑412127600020.SH中原高速39.52%↑44628600617.SH国新能源39.32%↑45229600961.SH株冶集团39.11%↓91230600346.SH恒力石化38.85%↓113 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 财务成本负担率 我们在《利润表重构》深度报告中构造了财务成本负担率指标。由于资产负债表仅表示当时的资产存量，与企业的偿债压力并没有直接映射关系。代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力。基于此角度，我们使用利润表据构建了流量表负面清单。 财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入。将利息收入从财务费用中剥离之后，更能体现企业面临的财务成本。因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力。 财务成本负担率 = 财务费用：利息费用 / 息税前利润 图2: 财务成本负担率清单 资料来源：Wind，民生证券研究院 股票代码股票简称因子值股票代码股票简称因子值300336.SZ新文化82.54002510.SZ天汽模9.29603007.SH花王股份51.42300087.SZ荃银高科8.39000584.SZ哈工智能43.13600860.SH京城股份8.35300619.SZ金银河31.53600604.SH市北高新8.23600266.SH城建发展23.93002630.SZ华西能源8.22000150.SZ宜华健康22.94002319.SZ乐通股份7.94002562.SZ兄弟科技21.32002941.SZ新疆交建7.84002478.SZ常宝股份16.96300237.SZ美晨生态7.72002037.SZ保利联合16.95603803.SH瑞斯康达7.39002383.SZ合众思壮16.35300169.SZ天晟新材7.33000523.SZ广州浪奇13.76600333.SH长春燃气6.96300505.SZ川金诺13.20300108.SZ吉药控股6.90600754.SH锦江酒店12.13002554.SZ惠博普6.65603322.SH超讯通信10.44000042.SZ中洲控股5.82300025.SZ华星创业10.20300672.SZ国科微5.48 金融工程研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 PB-ROE-50组合调仓 PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现稳定，今年以来获得超额收益15.35%。基于中证800股票池获得超额收益8.69%。基于全市场选股获得超额收益7.81%。 策略5月份在中证500和全市场股票池中表现稳定，基于中证500股票池获得超额收益2.09%。基于全市场股票池获得超额收益1.26%。基于中证800股票池表现一般，获得超额收益0.28%。 表1: PB-ROE-50表现 今年以来超额收益率 本月超额收益率 中证500 15.35% 2.09% 中证800 8.69% 0.28% 全市场 7.81% 1.26% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3: PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4: PB-ROE-50组合样本内超额净值曲线（中证500股票池） 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.252021/1/42021/1/25