控股股东拟转让公司不低于23%股权，软体家居龙头强强联合

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月16日 喜临门（603008.SH） 造纸印刷轻工 控股股东拟转让公司不低于23%股权，软体家居龙头强强联合 ——喜临门（603008.SH）公告点评 公司简报 ◆事件：公司发布公告：公司控股股东华易投资于10月14日与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票，交易价格不低于每股15.20元，总价不低于13.80亿元人民币，采用现金支付方式；若本次协议顺利签署并实施完成，则顾家家居将持有公司不低于23%的股权，成为公司第一大股东。 ◆交易出发点解读及交易价格合理性：1）对于喜临门：我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%股权，缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至18年9月29日，华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股，占其所持公司股份总数95.44%，占公司总股本41.85%。另外，华易投资共发行4只可交换债，规模总计10亿元，均将于19年四季度陆续到期。2）对于顾家家居：拟收购喜临门不低于23%股权，能够进一步丰富公司床垫品类布局，奠定软体家居龙头地位。3）关于交易价格：根据公司前一交易日（18年10月12日）收盘价计算，本次交易底价较其溢价30.36%，交易价格对应公司17、18年PE分别为21X、16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力，且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更，我们认为溢价30%较为合理。 ◆软体家居龙头强强联合，期待协同效应显现：公司为国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品，在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供 ODM/OEM 产品的同时，同时也已建立了自主品牌体系，多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求，已在床垫行业成功卡位。我们认为若此次协议顺利签署，则公司将成为顾家家居的控股子公司，一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合，迅速提升市场份额；另一方面，公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势，实现产业链资源整合，有助于公司中长期发展。  ◆盈利预测、估值与评级：我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力，维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元，对应EPS 0.95、1.36、1.94元，当前股价对应PE分别为13X、9X、7X。给予公司18年20倍PE，对应目标价19.00元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：协议签署及实施的不确定性；自主品牌渠道拓展低于预期；品类扩张及整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2217 3187 4638 6189 8198 营业收入增长率 31.39% 43.76% 45.52% 33.44% 32.45% 净利润（百万元） 204 284 376 536 766 净利润增长率 6.88% 39.18% 32.68% 42.33% 43.10% EPS（元） 0.52 0.72 0.95 1.36 1.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.43% 10.49% 11.88% 14.58% 17.41% P/E 25 18 13 9 7 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月15日 买入（维持） 当前价/目标价：12.83/19.00元 目标期限：6个月 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) yuanwt@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.95 总市值(亿元)：50.66 一年最低/最高(元)：10.52/23.77 近3月换手率：46.23% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18喜临门沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.59 -17.69 -7.03 绝对 -9.16 -28.17 -27.29 资料来源：Wind 相关研报 高增长符合预期，自主品牌、渠道、品类扩 张 构 建 核 心 竞 争 力——喜临门（603008.SH）2018年中报点评 ····································· 2018-08-28 2018-10-16 喜临门 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2217 3187 4638 6189 8198 营业成本 1397 2081 3004 4021 5280 折旧和摊销 94 114 138 144 147 营业税费 20 32 47 63 83 销售费用 319 463 673 897 1192 管理费用 161 226 328 435 582 财务费用 51 37 71 81 85 公允价值变动损益 17 -15 0 0 0 投资收益 -3 15 1 1 1 营业利润 254 319 459 631 897 利润总额 268 320 451 630 888 少数股东损益 0 -1 22 20 17 归属母公司净利润 204 284 376 536 766 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4376 5788 6765 8121 9852 流动资产 2309 3288 4048 5488 7326 货币资金 841 1049 696 928 1230 交易型金融资产 16 1 0 0 0 应收帐款 683 1032 1502 2004 2654 应收票据 31 25 37 49 65 其他应收款 46 82 120 160 212 存货 519 787 1136 1520 1997 可供出售投资 30 62 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 13 12 13 13 13 固定资产 1107 1109 1058 996 909 无形资产 131 164 238 236 234 总负债 1960 3043 3536 4364 5350 无息负债 1075 1673 2373 3100 4079 有息负债 885 1369 1163 1263 1270 股东权益 2417 2745 3229 3758 4503 股本 383 394 395 395 395 公积金 1391 1520 1562 1616 1634 未分配利润 643 890 1209 1663 2373 少数股东权益 0 41 63 84 101 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 279 222 202 260 403 净利润 204 284 376 536 766 折旧摊销 94 114 138 144 147 净营运资金增加 315 284 671 753 912 其他 -334 -459 -982 -1173 -1423 投资活动产生现金流 -748 -669 -402 -59 -39 净资本支出 -228 -299 -135 -60 -40 长期投资变化 13 12 0 0 0 其他资产变化 -533 -382 -267 1 1 融资活动现金流 695 569 -153 32 -63 股本变化 68 11 1 0 0 债务净变化 182 484 -206 100 7 无息负债变化 -107 599 699 728 979 净现金流 226 123 -353 233 301 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%02004006008001000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-16 喜临门 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 31.39% 43.76% 45.52% 33.44% 32.45% 净利润增长率 6.88% 39.18% 32.68% 42.33% 43.10% EBITDA增长率 12.02% 13.88% 51.92% 28.34% 31.89% EBIT增长率 13.43% 11.75% 62.73% 34.53% 37.85% 估值指标 PE 25 18 13 9 7 PB 2 2 2 1 1 EV/EBITDA 14 13 10 8 6 EV/EBIT 18 18 12 9 7 EV/NOPLAT 24 20 14 10 8 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 36.98% 34.70% 35.24% 35.04% 35.59% EBITDA率 17.37% 13.76% 14.36% 13.81% 13.76% EBIT率 13.11% 10.19% 11.40% 11.49% 11.96% 税前净利润率 12.10% 10.04% 9.73% 10.18% 10.84% 税后净利润率（归属母公司） 9.19% 8.90% 8.11% 8.65% 9.35% ROA 4.65% 4.88% 5.89% 6.85% 7.96% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.43% 10.49% 11.88% 14.58% 17.41% 经营性ROIC 8.06% 8.27% 10.65% 12.53% 15.02% 偿债能力 流动比率 1.24 1.15 1.22 1.33 1.45 速动比率 0.96 0.87 0.88 0.96 1.06 归属母公司权益/有息债务 2.73 1.97 2.72 2.91 3.46 有形资产/有息债务 3.96 3.55 5.00 5.67 7.01 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.52 0.72 0.95 1.36 1.94 每股红利 0.05 0.05 0.07 0.10 0.14 每股经营现金流 0.71 0.56 0.51 0.66 1.02 每股自由现金流(FCFF) -0.50 -0.31 -0.36 0.05 0.35 每股净资产 6.12 6.85 8.02 9.30 11.15 每股销售收入 5.61 8.07 11.75 15.67 20.76 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-16 喜临门 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资