金山软件发布2021年一季度业绩，实现收入15.6亿人民币，同比增长33%，其中游戏业务收入同比下降1%，收入占比继续下降至51%，WPS业务收入实现同比大幅增长97%，收入占比继续扩大至49%；实现经营利润5.1亿元，同比增长33%，经营利润率为33%同比基本持平。WPS业务盈利表现强劲，对金山平台利润及估值贡献扩大，金山云短期业绩不及预期，等待2H21私有云驱动增长提速，游戏业务全年业绩预期下调，对金山平台利润及估值贡献降低。我们对WPS盈利前景更加乐观，有望对冲游戏业务消极影响，仍维持22年non-IFRs净利润预测17.5亿元，新增23年non-IFRs净利润预测为28.4亿元；同理，调整21-22年净利润预测分别为11.3/21.0亿元，新增23年净利润预测为31.8亿元。基于分部估值法，WPS对金山平台的估值贡献比例已经超过50%，我们对WPS盈利前景更加乐观，上调目标价至74港币，维持“买入”评级。
