2021年食品饮料半年度策略报告：后疫情时代的食品饮料行业趋势展望

2021年食品饮料半年度策略报告：后疫情时代的食品饮料行业趋势展望证券分析师：何长天执业证书编号：S0600521010002联系邮箱：hecht@dwzq.com.cn2021年5月24日证券研究报告行业半年度投资策略报告 核心观点白酒：行业分化中实现多线发展：行业缩量竞争背景下，品牌份额收割启动行业拐点，疫情加速中小酒企市场份额被出清，龙头及全国性扩张酒企依托品牌力和费用投入优势进一步攫取市场份额，白酒行业品牌集中度进一步提升；消费升级加速演绎，价格带提升扩容带来新机会，高端产品消费从以往的800元价格带迈入1000元以上；300-400元中端产品迈入400-800元；30-80元的低端迈出100元价格带，向100-300元集中；一季度开门红，低基数叠加旺盛消费，高端白酒保持稳健，次高端白酒实现高速增长，白酒板块景气度高；渠道为王，多策略抢占资源提升终端掌控力，大商切小商，积极开拓新增长点，加大终端发展力度，大力发展团购，数字化信息化掌控渠道趋势明显。高端酒：价格管理创造增长。新版青花30约在2021年7月投放，青花30复兴版定价1099元/瓶，进军高端市场；青花郎、内参、君品习酒等市场反馈积极。渠道结构、产品结构打开增长空间，茅台年初以来逐步提价。次高端酒：消费升级下的价格带细化扩容，次高端价格带逐渐由300-600元提升至300-800元，其中主流价格带逐渐从以往的300-400元上移；次高端500元以上成为布局重点，M6+全面替代M6，占据700元+价格带主流地位，古20、酱酒例如习酒、国台等纷纷布局抢占价格带。低端酒：100元以下价格带光瓶酒份额收割，30-60元的高端光瓶酒对100元以下盒装酒的替代性增长，牛栏山作为二锅头第一品牌占据光瓶酒较大市场份额，而以五粮液、山西汾酒为代表的名酒凭借强品牌力降维打击，玻汾已成40-50元价格带最大单品，五粮液近年力争将尖庄系列打造成百亿品牌。推荐：五粮液，洋河股份。 核心观点啤酒：高端化、罐装化主线逻辑，国潮兴起带来新机遇：高端化逻辑成为龙头发力重点，国内主要啤酒厂商的产品高端化趋势持续，高端产品增长迅速；罐装化趋势带来结构性升级，罐装化率的提升有望带动啤酒企业在包材成本下降，从而提升企业毛利水平；体育大年引爆旺季啤酒消费，2021年有奥运会、欧洲杯、美洲杯，有望进一步推动啤酒在今年旺季的销售状况；国潮兴起，高端化话语权不断回归，国有品牌通过联名、国潮的方式推动产品在年轻人中高端化成为产品高端化的重要途径。调味品：逐渐平稳的传统产品行业增速：龙头增速相较于去年峰值明显放缓、库存水平普遍增加：传统调味品中海天味业稍微好一点，但是1-4月也没有达到公司预期；龙头优势：效率提升、品牌渠道的积累。推荐：青岛啤酒。风险提示：国内外疫情控制不达预期；食品安全事故；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。 目录一、白酒：分化中的多线发展趋势三、调味品：疫情带来的行业震荡与思考四、核心标的二、啤酒：高端化、罐装化主线逻辑五、风险提示 第一章：白酒：分化中的多线发展趋势1 行业缩量背景下，品牌份额收割启动行业拐点疫情加速中小酒企市场份额被出清，龙头及全国性扩张酒企依托品牌力和费用投入优势进一步攫取市场份额，白酒行业品牌集中度进一步提升。汾酒、水井坊、舍得和酒鬼在内的中高端白酒积极招商，开展全国化拓展；根据中国酒业协会统计，2020年1-12月，全国规模以上白酒企业产量740.73万千升，同比下降2.46%；销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；利润1585.41亿元，同比增长13.35%。协会预计到十四五末，白酒行业产量将稳定控制在800万千升，比“十三五”末增长6.7%，年均递增1.3%；销售收入将达到8000亿元，比“十三五”末增长35.6%，年均递增6.3%；实现利润2000亿元，比“十三五”末增长37.0%，年均递增6.5%。2表1：十三五末和十四五末（预计）数据时间产量收入利润2020年（十三五末）741万KL5836亿元1585亿元2025年（十四五末）800万KL8000亿元2000亿元数据来源：中国酒业协会，东吴证券研究所 行业缩量背景下，品牌份额收割启动行业拐点3表2：部分公司2021目标规划公司公司目标规划贵州茅台营收增长10.5%左右五粮液营收两位数增长泸州老窖营收增长不低于15%山西汾酒营收同比增长30%左右洋河股份营收同比增长10%以上水井坊主营业务收入（不含酱酒业务）增长43%左右，净利润增长35%左右古井贡酒营业收入120亿元，较上年增长16.59%；利润总额28.47亿元，较上年增长15.08%。今世缘营收目标59亿元，争取66亿元；净利润目标18亿元，争取19亿元。数据来源：各公司年报，东吴证券研究所 消费升级加速演绎，价格带提升扩容带来新机会据《2020胡润财富报告》，截至2019年12月31日，中国拥有600万人民币资产的“富裕家庭”数量已经达到501万户，比上年增加7万户，增长率为1.4%。4表3：中国内地高净值人群规模600万人民币资产“富裕家庭”数量千万人民币资产“高净值家庭”数量亿元人民币资产“超高净值家庭”数量3000万美金“国际超高净值家庭”数量数量3,990,8001,613,450107,56071,270增速1.7%2.4%2.6%2.8%数据来源：胡润研究院，东吴证券研究所内地千万资产高净值家庭数量已经超过160万户，2019年总消费规模达到3万亿，千分之三的人口贡献了3%的中国GDP。高净值人群数量显著增长，高端和次高端白酒的消费群体不断增长，其消费水平和能力也不断提升。受经济水平提升影响，消费升级趋势明显。高端产品消费从以往的800元价格带迈入1000元以上；300-400元中端产品迈入400-800元；30-80元的低端迈出100元价格带，向100-300元集中。 消费升级加速演绎，价格带提升扩容带来新机会5作为行业价格风向标，茅台由于其供需矛盾和收藏属性，批价稳步上涨、保持坚挺奠定行业价格基调，长期景气态势延续。茅台批价上移使得超高端与1000元价格段之间出现一定市场空白，为其他高端酒和次高端进一步提价或推出高端新产品打开空间。同时，高端酒价格上移打开次高端价格上涨的天花板，各个价格带扩容发展。1000-2500元、500-1000元、100-200元、30-50元的价格带机会显著受益。 一季度开门红，低基数叠加旺盛消费6在疫情好转、需求复苏背景下，白酒消费场景逐渐恢复，2021Q1白酒行业实现营收940.61亿元，同比+22.76%，实现归母净利润355.15 亿元，同比+14.68%。叠加2020Q1低基数，实现高增长开门红。21Q1白酒消费趋势：由于去年春节期间受疫情冲击，返乡受限加上高档消费、宴请、送礼等消费场景受阻，20Q1收入和利润增速相对较低，随着今年白酒消费场景恢复，高档消费、送礼补偿性增长，宴席旺季带来需求复苏叠加较低基数，带动行业增长；从2021Q1报表来看，高端白酒保持稳健，次高端白酒实现高速增长，白酒板块景气度高。 次高端Q2低基数明显，叠加补库存增速有望高增7次高端白酒去年Q2受疫情影响最为明显，加之去库存控货影响，整体营收/归母净利润同比下滑11.6%/11.4%，其中水井坊营收/利润降低90.1%/172.7%。随着今年Q2消费复苏，叠加低基数，有望实现高增速。表4：分价格带2020Q2情况20Q2营收（亿元）19Q2营收（亿元）YOY20Q2归母净利润（亿元）19Q2归母净利润（亿元）YOY高端341.58312.499.31%141.72128.2610.49%次高端80.2790.75-11.55%19.1721.63-11.37%地产酒67.3269.51-3.15%13.9414.51-3.93%光瓶酒39.9636.519.45%1.962.19-10.50%数据来源：Wind，东吴证券研究所 渠道为王，多策略抢占资源提升终端掌控力8渠道发展趋势：1）大商切小商：部分酒厂从以往的大经销商模式逐渐向小商切换。不断丰富的产品结构，需要开放式的渠道结构进行宣传、铺货和销售，大商虽占据更大的市场份额，但其销售灵活度、市场下沉度均不及小商。在供给端基本饱和，需要抢占需求端的当下，小商无疑在避免渠道僵化方面更有其积极价值；2）积极开拓新增长点：积极拓展消费市场，采取措施针对不同消费场景挤占份额。如水井坊积极拓展宴席市场，聘请专业的第三方公司，增加品牌宣传和宴席活动，全国宴席市场占比从不到4%增至10%；3）加大终端发展力度：通过打通以烟酒店为代表的核心终端，通过团购品鉴、分享利润的形式打通烟酒店渠道，充分保证终端市场的铺货和销售。如水井坊近年通过加大对烟酒店终端的发展获得较快增长；4）大力发展团购：各酒厂纷纷推进团购发展，增长团购渠道流通量，以期实现控货提价。如五粮液21年目标实现35%团购占比（包括前期非标和品牌氛围陈列产品、以及999元的团购货）；5）数字化信息化掌控渠道：红包、扫码、费用精准投放，实时监控渠道库存和动销；6）薪酬改革＆股权激励：以五粮液在内的部分酒厂纷纷试行股权激励、薪酬改革，激发活力。 1.1、高端：价格管理创造增长9 1.1 高端：最强的壁垒、消费升级的最前线10高端酒市场格局保持稳定，茅五泸一超二强的竞争格局已经形成，短时间内难以变动。2021Q1年高端酒销售额占上市酒企销售额的60.2%。高端酒凭借强品牌力及稀缺性，疫情时期也展现出不俗的稳定性，20全年并未受到太大业绩压力，稳中有升。21Q1高端酒营收/归母净利润分别实现17.44%/13.06%的同比增速。新版青花30约在2021年7月投放，青花30复兴版定价1099元/瓶，进军高端市场；青花郎、内参、君品习酒等市场反馈积极。 1.1 超高端：渠道结构、产品结构打开增长空间11渠道结构调整：公司持续推进渠道扁平化，加大直销（自营渠道）放量，自营公司销售占比已大幅提升。21Q1公司直销收入达到47.77亿元，同比增长146.46%，直销占比继续提升至17.54%；批发收入为244.57亿元，同比持平，可见Q1增长基本由直营渠道贡献。公司21年已在重庆增设1家自营店，接下来还将根据市场需求继续增加网点设置。茅台批价坚挺，终端需求旺盛。我们预计提价效应及产品结构上移贡献显著。产品结构改善:年初以来公司逐步提价，精品茅台提价17%，生肖酒54%，系列酒10-20%，定制酒50%以上。贵州茅台： 1.1 高端：批价上升带来的量价齐升12五粮液：目前淡季执行严格的控货；全年计划外打款、团购占比的提升带来批价上行的同时，充实渠道利润：今年团购占比将达到35%，3.25日计划外打款产品949元的出厂价带来价格带的提升；经典五粮液拓展超高端市场，市场反馈良好。泸州老窖：价格跟随战略，顺价后的渠道正向循环；预计今年节日期间将会为批价上行带来提升动力。 1.2、次高端：消费升级下的价格带分化扩容13 1.2 次高端：消费升级下的价格带细化扩容14白酒消费在价格上趋高倾向和棘轮效应明显，随着经济水平增长，居民收入不断增加，白酒消费也不断提升。高端酒提价带动次高端价格带延展。随着茅台批价不断提高，五粮液、泸州老窖批价逐渐迈上千元，次高端具备更大的价格空间和景气度，次高端价格带逐渐由300-600元提升至300-800元，其中主流价格带逐渐从以往的300-400元上移，品牌力、渠道兼顾的次高端酒企具备更大的提价空间和发展路径。 1.2 次高端500元以上成为布局重点15M6+全面替代M6，占据700元+价格带主流地位；古20、酱酒例如习酒、国台等纷纷布局抢占价格带 1.3、低端酒：100元以下光瓶酒份额收割16 1.3 100元以下价格带光瓶酒份额收割光瓶酒在内的低端白酒主要满足消费者的自饮需求，一直是刚需，近三年来市场销售额保持约19%复合增长；30-60元的高端光瓶酒对100元以下盒装酒的替代性增长，是大众白酒市场发展的主