巴西干旱叠加乙醇价格上涨支撑糖价

巴西干旱叠加乙醇价格上涨支撑糖价招商期货研究所2021年05月20日朱奇农产品研究员 目录一、全球供需情况二、国内供需情况三、总结及投资建议 3一、全球供需情况——产销差国际食糖组织ISO在2021年3月报告将2020/21榨季预计全球糖供需缺口从350万吨上调至480万吨。对于2021/22榨季，咨询机构TRS预估由于泰国和印度产量上升，下一季预计全球市场过剩300万吨。不过近期主流机构开始对全球供需平衡往偏紧方向调整，主要是天气问题频发，一方面是巴西中南部持续干旱导致甘蔗生长状况不佳，另外法国甜菜约10%的面积遭受霜冻，引发市场对产量的担忧。巴西制糖比例下调的可能性还没有被市场充分认识。-20-15-10-505101506/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22全球原糖供需差 4一、全球供需情况——巴西中南部糖产量预估制糖比例的大幅提升使得巴西中南部20/21榨季糖产量增长明显，产量3846万吨，产量增长明显21/22榨季目前主流机构纷纷下调甘蔗产量，上季产量6.05亿吨，本季早先预估5.8亿吨，目前预估进一步下调到5.58亿吨左右，也有更加极端的预估如果疫情得到有效控制，乙醇需求有效提升，本季制糖比例向下的空间其实远比向上的空间大，使得巴西糖产量存在进一步下调的可能性050001000015000200002500030000350004000045000巴西中南部糖产量 5一、全球供需情况——巴西中南部的干旱情况过去一个月巴西中南部降雨明显不足，影响甘蔗生长情况。最新预报显示未来两周巴西中南部降雨情况将有所改善。 6一、全球供需情况——巴西中南部原糖生产进度截止2021年5月1日，巴西中南部2021年4月下半月产糖151.5万吨，同比减25%，制糖比例44.54%，较上一季同期的45.76%有所下滑。05000100001500020000250003000035000400004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 7一、全球供需情况——巴西中南部甘蔗入榨量4月下半月巴西甘蔗入榨量2959万吨，同比下滑22%。目前巴西中南部持续干旱预计会对巴西中南部甘蔗产量造成明显影响，主流机构近期均在下调巴西甘蔗产量。0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 8一、全球供需情况——巴西中南部制糖比例截止2021年5月1日，巴西中南部2021年4月下半月制糖比例44.54%，较上一季同期的45.76%有所下滑。目前随着巴西乙醇价格的持续上涨，制原糖和乙醇的经济性开始有逆转的迹象，市场对制糖比例进一步下调尚未充分认识。3035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 9一、全球供需情况——巴西乙醇折糖估算含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。近期巴西乙醇的持续涨价，使得持续了一年之久的制糖经济性远远好于乙醇的状况在近期有逆转迹象，这是未来几周值得密切关注的情况，如果乙醇经济性能持续改善，那么巴西原糖供给可能会进一步下降。681012141618含水乙醇折糖ICE原糖主力00.10.20.30.40.50.60.72019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/42019/10/42019/11/42019/12/42020/1/42020/2/42020/3/42020/4/42020/5/42020/6/42020/7/42020/8/42020/9/42020/10/42020/11/42020/12/42021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/4ESALQ含水乙醇 10一、全球供需情况——巴西乙醇与汽油经济性比较根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在70%。近期随着巴西乙醇价格的持续上涨，含水乙醇和汽油比价回到70%以上，不利于乙醇消费。但目前这个比价更多是由于乙醇供给紧张造成。55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1 11一、全球供需情况——巴西中南部乙醇销量巴西中南部糖厂2021年4月乙醇销售数据同比大增，较去年同期增20%，产量的下滑及销量的增长使得乙醇价格涨幅明显。1500200025003000350040004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/22 12一、全球供需情况——巴西糖出口巴西4月糖出口190.4万吨，同比增加22%。0500100015002000250030003500400045004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月巴西糖出口20/2119/2018/1917/1816/1715/16 13一、全球供需情况——巴西汇率近期巴西汇率升值为主。3.003.504.004.505.005.506.002018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/1汇率雷纳尔 14一、全球供需情况——巴西原糖升贴水随着巴西进入新榨季甘蔗入榨量开始提升，市场对于供给逐步转宽松有所预期，3-4月前后比较高的现货升水也有显著回落，近期随着巴西中南部持续的干旱，巴西升水有所走强。(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.002019/1/32019/2/32019/3/32019/4/32019/5/32019/6/32019/7/32019/8/32019/9/32019/10/32019/11/32019/12/32020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/32020/9/32020/10/32020/11/32020/12/32021/1/32021/2/32021/3/32021/4/32021/5/3 15一、全球供需情况——印度糖产量预估目前市场预计20/21榨季印度糖产量将恢复到3050万吨的水平，较榨季初期3150万吨的水平有所下调，但较去年仍明显增长。05000100001500020000250003000035000 16一、全球供需情况——印度产糖进度截止2021年5月15日，印度产糖3036万吨，同比增15%。出口方面近期有消息称印度将调减本季31.4%的出口补贴。另外印度在积极推进甘蔗制乙醇计划，预计在2025年将汽油中乙醇掺混比较提升至20%，这将减少印度糖供给。0500010000150002000025000300003500011月15日11月22日11月29日12月6日12月13日12月20日12月27日1月3日1月10日1月17日1月24日1月31日2月7日2月14日2月21日2月28日3月7日3月14日3月21日3月28日4月4日4月11日4月18日4月25日印度白糖生产进度（千吨）20/2119/2018/1917/1816/17 17一、全球供需情况——泰国糖产量预估泰国2020/21榨季于3月31日日正式收榨，糖产量757万吨，同比减少8.5%。对于21/22榨季预计随着糖厂向种植者支付价格的上涨，推动种植面积的扩张，以及气候条件的改善，预计下一季泰国甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右的水平。02000400060008000100001200014000160002014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022泰国糖产量 18一、全球供需情况——泰国产糖进度截止2021年3月31日泰国收榨，产糖757万吨，同比减少8.5%。020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000012月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日3月2日3月9日3月16日3月23日3月30日4月6日4月13日4月20日4月27日泰国产糖进度20/2119/2018/1917/1816/1715/16 19一、全球供需情况——泰国出口量出口方面，因为减产的原因，2021年2月出口仅有25万吨，同比减66%。10月-2月累计出口下滑69%。103050709011013010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月泰国糖出口量20/2119/2018/1917/1816/1715/16 20一、全球供需情况——ICE原糖合约间价差随着ICE5月合约进入交割月，外盘对5月逼仓告一段落，5-7价差收于比较高的升水，7-10价差目前在平水至小贴水状况。(1.00)(0.50)0.000.501.001.505v77v1010V33v5 21一、全球供需情况——国际白糖-原糖价差国际白糖相对原糖升水基本在80-100美元的正常水平，ICE5月合约临近交割月走强趋势明显，导致原糖-白糖价差明显一度缩小至80美元以下水平，随着5月结束换月以后原糖白糖价差有所修复。30507090110130150 22二、中国供需情况——市场主流平衡表预估对于20/21榨季国内糖的供需平衡，应该仍然还是一个偏平衡的格局，尽管前期原糖进口放量和糖浆进口放量，导致国内糖目前看起来非常宽松，但是整体而言国内进口量应该还是可调控的，从政策层面不会允许国内糖呈现特别宽松导致价格持续下跌的局面，大体政策意图上还是倾向于一个上有顶下有底的格局。近期糖浆进口和原糖进口已经呈现明显下降的趋势。 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期初库存 59 58 46 35 57 产量 929 1031 1076 1042 1040 抛储 136 0 40 0 0 进口 228 243 324 430 400 其他进口 200 180 80 60 40 出口 15 17 17 16 16 收储 0 0 0 0 0 消费 1490 1450 1500 1400 1450 供需差 47 45 49 116 14 23二、中国供需情况——月度产销从20/21榨季4月产销情况看，累计产糖1054万吨，同比