宏观经济周度观察：从影子利率看美联储决策

根据报告正文，美联储通过影子利率来衡量美国货币条件，影子利率反映了所有政策的效果，且可以为负值。2021年4月美国影子利率为-1.8%，和2013年9月相当。影子利率下降速度快于次贷危机后的。疫情初期，经济活动冷却，短期自然利率快速下滑。此后，随着疫情缓解，经济活动重新启动，短期自然利率快速上升。短期自然利率的回升会快于传统经济危机时，那么货币条件收紧节奏也会快于传统经济危机。何时缩减QE？美国经济还需要观察一段时间，看看基数效应退却后的通胀是否可持续，三季度讨论缩减购债可能是一个比较好的时间点，具体实施还要推迟几个月，这个进程已经大大快于次贷危机后的货币条件收紧。何时加息？根据过去经验，产出缺口转正或即将转正时，美联储开始加息。此时影子利率也会向上回到0附近。疫情节奏主导这次经济复苏，疫苗加持下，产出缺口缩小到0会大大快于往常。不过，此次经济复苏还受到财政刺激的极大干扰。