宝尊电商-SW公布2021Q1业绩，实现收入20.2亿元，同比增长32.6%，其中产品销售收入为9.72亿，同比增长38.6%，服务收入10.5亿元，同比增长27.5%。公司实现营业利润（GAAP）5,290万元，同比增长313%，实现净利润（GAAP）为126万元，同比下滑44%。公司Non-GAAP营业利润和净利润分别同比增长106%和136%，超出市场预期。非天猫渠道和奢侈品类拓展是主要增长驱动。21Q1非天猫渠道GMV占比已达到35%，相比2020全年25%有明显提升（包括小程序、抖音、京东、拼多多等），由于新兴平台发展仍处于早期，短期内将对货币化率产生压力（21Q1为8.6%，同比下滑1.1 pcts）。奢侈品品类表现良好，21Q1同比增长50%，目前已成为重要利润贡献点，2021年4月，公司与复星集团达成战略联盟，将继续深度挖掘不断增长的中国奢侈品市场机会。成本优化效果显现，未来仍有提升空间。21Q1公司的履约费用率、销售费用率和研发费用率分别为25.1%、23.3%和4.6%，同比下降2、0.7和1.7 pcts，管理费用率小幅提升0.7 pcts至3.9%。我们判断新疆棉事件将在二季度对公司代运营的部分品牌（运动、时尚等）造成负面影响，但是预计影响偏短期。中长期角度，我们看好公司在渠道、品类增长、成本优化方面做出的系统能力，以及其作为行业龙头的增长韧性。我们下调未来三年盈利预测，预测2021-2023年的每股收益分别为2.02元、3元和4.06元（原2.24、3.35和4.78元），参考可比公司估值，同时考虑公司2022年更高的成长性，给予公司20%的溢价，对应2021年PE为41倍，对应目标价为99.2港币（82.7人民币），维持“买入”评级。
