根据美国财政部公布最新数据：2021三月美国跨国金融流动报告点评：美股牛市有望继续延续

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 2021三月美国跨国金融流动报告点评：美股牛市有望继续延续 ——根据美国财政部公布最新数据 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021年05月20日 摘要： 本文主要阐述了两个问题： 1、2021年美国证券市场资金流入创新高  从美国国内证券购买量来看，2021年3月出现了2080亿美元的新高流入，市场已经完全走出2020年3月-4月的流动性危机阴影，并且在疫情后流入情况不断突破2018年高点和2019年高点。  从购买美国证券净额来看，机构买入力量快速提升是主要推动力。在2021年3月，机构净买入达到了659亿美元月度新高，年初至今净买入超过1000亿美元。而经历过2020年3月严重抛售潮的个人投资者，也在2021年3月净买入美国证券达到了1421亿美元的三年新高，年初至今净买入突破1200亿美元。  从外国对美国长期证券净购买角度，2021年3月达到了2246亿美元，最近6个月净买入突破4500亿美元，进入2020年下半年开始，海外投资者整体净购买趋势得以恢复，持续看好美国权益市场。跨国金融净流量方面也在近2个季度呈现大幅扩张和改善的趋势。 2、美股牛市有望继续延续 我们要看到随着美股整体盈利改善，标普500PE-TTM已经从年初的42倍PE下修至33倍PE，回到了2020年三季度水平。标普500一季度盈利一致预期同比增长24％以上，随着美国疫苗接种人数突破人口三分之一，美国经济全面开放后持续复苏盈利改善预期足够支持美股目前估值水平。 我们认为美联储缩减购债和加息预期尚很遥远，那么影响美股风险溢价的扰动因素短期（二季度-三季度）并不显著，在继续宽松的量化政策夏美股牛市依然延续。  美国短期国债信用利差会在加息前一年扩张，目前没有这种变化。  美联储实质缩减会提前反馈在美联储资产负债表端出现净资产增长放缓，目前净资产还在持续高速扩张。  美联储实质的缩减建立在中长期名义国债和MBS抵押贷款债券的周度购买趋势放缓后共同下行，而目前美联储这二者周度购买净额还在继续扩大。 风险提示：海外政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 内容目录 1. 2021年美国证券市场资金流入创新高 ..................................................................................................................................... 3 2. 美股牛市有望继续延续 ........................................................................................................................................................... 5 2.1 美股风险溢价新低，盈利继续改善 ............................................................................................................................... 5 2.2 美联储缩减购债和加息预期尚很遥远 ............................................................................................................................ 6 3. 附录：跨国金融流动月度报告详情 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 美国国内证券购买量（百万美元） .............................................................................................................................. 3 图2： 机构购买美国证券净额 ................................................................................................................................................ 3 图3： 私人购买美国证券净额 ................................................................................................................................................ 3 图4： 外国对美国长期证券的净购买 ..................................................................................................................................... 4 图5： 跨国金融TIC净流量情况 ............................................................................................................................................ 4 图6： 标普500风险溢价 ....................................................................................................................................................... 5 图7： 美国区域银行美元计价负债净额的变化 ....................................................................................................................... 5 表1： 跨国金融流动月度报告 ................................................................................................................................................ 8 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 1. 2021年美国证券市场资金流入创新高 从美国国内证券购买量来看，2021年3月出现了2080亿美元的新高流入，市场已经完全走出2020年3月-4月的流动性危机阴影，并且在疫情后流入情况不断突破2018年高点和2019年高点。 从购买美国证券净额来看，机构买入力量快速提升是主要推动力。在2021年3月，机构净买入达到了659亿美元月度新高，年初至今净买入超过1000亿美元。而经历过2020年3月严重抛售潮的个人投资者，也在2021年3月净买入美国证券达到了1421亿美元的三年新高，年初至今净买入突破1200亿美元。 图1：美国国内证券购买量（百万美元） 资料来源：Wind,美国财政部，申港证券研究所 图2：机构购买美国证券净额 图3：私人购买美国证券净额 资料来源：Wind, 美国财政部，申港证券研究所 资料来源：Wind, 美国财政部，申港证券研究所 -300000-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500002018-Jan2018-Feb2018-Mar2018-Apr2018-May2018-Jun2018-Jul2018-Aug2018-Sep2018-Oct2018-Nov2018-Dec2019-Jan2019-Feb2019-Mar2019-Apr2019-May2019-Jun2019-Jul2019-Aug2019-Sep2019-Oct2019-Nov2019-Dec2020-Jan2020-Feb2020-Mar2020-Apr2020-May2020-Jun2020-Jul2020-Aug2020-Sep2020-Oct2020-Nov2020-Dec2021-Jan2021-Feb2021-Mar-60000-40000-200000200004000060000800002018-Jan2018-Apr2018-Jul2018-Oct2019-Jan2019-Apr2019-Jul2019-Oct2020-Jan2020-Apr2020-Jul2020-Oct2021-Jan-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002018-Jan2018-Apr2018-Jul2018-Oct2019-Jan2019-Apr2019-Jul2019-Oct2020-Jan2020-Apr2020-Jul2020-Oct2021-Jan 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 11 证券研究报告 从外国对美国长期证券净购买角度，2021年3月达到了2246亿美元，最近6个月净买入突破4500亿美元。在美国疫情后流动性危机最严重的3、4月，外国对美国长期证券净购买分别是-1560美元、-1670亿美元。进入2020年下半年开始，海外投资者整体净购买趋势得以恢复，持续看好美国权益市场。跨国金融净流量方面也在近2个季度呈现大幅扩张和改善的趋势。美国区域银行美元计价负债净额的变化也在持续改善，2020年3月疫情爆发初期新增的4700亿负债在2020年下半年开始持续降低，结构性复苏显著。 图4：外国对美国长期证券的净购买 资料来源：Wind, 美国财政部，申港证券研究所 图5：跨国金融TIC净流量情况 资料来源：Wind, 美国财政部，申港证券研究所 -200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500002018-Jan2018-Feb2018-Mar2018-Apr2018-May2018-Jun2018-Jul2018-Aug2018-Sep2018-Oct2018-Nov2018-Dec2019-Jan2019-Feb2019-Mar2019-Apr2019-May2019-Jun2019-Jul2019-Aug2019-Sep2019-Oct2019-Nov2019-Dec2020-Jan2020-Feb2020-Mar2020-Apr2020-May2020-Jun2020-Jul2020-Aug2020-Sep2020-Oct2020-Nov2020-Dec2021-Jan2021-Feb2021-