聚焦上游资源及精深加工，产业链纵向一体化的高端铝材龙头

南山铝业是一家聚焦上游资源及精深加工，产业链纵向一体化的高端铝材龙头公司。公司在电解铝纵向一体化方面布局了从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给的产业链，具备更强的抵御周期波动风险和广阔利润空间及强劲现金流，支撑高端产品研发。同时，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，不仅保障海外质优价廉资源供给，更为海外潜在铝业务构筑发展平台。下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展，在持续得到海内外客户认可的条件下，公司高端产品即将从研发转入放量阶段。公司预计2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE分别为15.2、12.3、10.4倍。我们首次覆盖给予“买入”评级。