脱颖而出的黑马，能否长期维持千元？报告摘要

[Table_ReportDate] 2021年05月12日 [Table_ReportStockName] 石头科技（688169） [Table_ReportName] 证券研究报告 —科创板深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 [Table_ForecastSample] 财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4530 5959 7787 10215 增长率（%） 8 32 31 31 归母净利润（百万元） 1369 1884 2456 3205 增长率（%） 75 38 30 31 销售净利率（%） 30 32 32 31 净资产收益率（%） 19 21 21 22 每股收益（EPS） 20.54 28.26 36.83 48.07 市盈率（P/E） 50.44 44.17 33.88 25.96 市净率（P/B） 9.71 9.25 7.26 5.68 资料来源：红塔证券 风险提示 技术的可超越性、产品单一、小米的捧杀、与代工厂关系稳定性的风险、明星代言的风险。 [Table_RankPrice] 投资评级：买入(首次) 当前价位：1236.35 目标价位：1497.78 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 66.67 流通股本（百万股） 44.87 总市值（亿元） 795.47 流通市值（亿元） 556.00 资产负债率（%） 9.35 每股净资产（元） 106.71 52周最高价/最低价（元） 1438.30/314.81 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 智能制造组 分析师：李雯婧（分析师） 联系方式：0871-63577003 邮箱地址：liwj@hongtastock.com 资格证书：S1200517030001 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 [Table_Title] 脱颖而出的黑马，能否长期维持千元？ 报告摘要 [Table_Summary] 量价提升共推扫地机器人行业规模增长：收入上升、老龄化社会、懒人经济、智能家居与吸尘器普及率的提高共推产品需求上升；算法的进步和功能的多元化发展带动产品价格提升。 欧美地区仍有发展空间，亚太是未来的主战场：2019年全球行业市场规模近39亿美元，北美和西欧约各占1/4，亚太约占1/2。海外地区由于认可度更高，渗透率更高（美国15%/中国4.5%）、售价更高，短期看仍有发展空间。近年来，欧美地区收入占比逐渐减小，亚太区发展迅速，从2006年17%提升至2019年48%，极具爆发力，中长期看将成为行业爆发的主战场。 行业集中度高，依托小米起家，石头科技异军突起：行业集中度高， 全球市场2019年CR5为83%，石头科技作为后发选手迅速占领市场，2019年份额约8%，仅次于iRobot和科沃斯。依托小米起家，凭借高智能高性价比的产品迅速崭露头角，公司产品包括自有品牌扫地机器人、自有品牌手持无线吸尘器以及部分小米代工产品。上市8个月股价突破1000元，2020年取得收入45.30亿元，净利润13.69亿元。 公司亮点：①发力中高端自有品牌提升综合利润率，2020年毛利率行业领先；②有效渠道+精简营销=高净利润，享有小米分销渠道、主打线上销售、大规模与经销商合作、净利率显著高于同业；③采用轻资产战略，外包代工业务，专注研发，激光SLAM技术业内领先；④成功出海，渠道建设仍然大有可为：瞄准渗透率高、利润率高的境外市场，通过线上亚马逊和线下经销商的渠道成功出海，2020年境外收入18.68亿元，同比增长211%；④新产品丰富产品线：布局手持无线吸尘器和商用清洁机器人，为公司的可持续发展创造新的利润增长点。 预测2021-2023年公司可实现归属母公司净利润18.84亿元、24.56亿元和32.05亿元，同比增速38%、30%和31%，所对应EPS分别为28.26/36.83/48.07。给予公司53X PE，2021年目标价1497.78元，给予“买入”评级。 [Table_PageHeader] 2021.04.26 请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录 1. 公司基本情况 ................................................................................................................................................... 5 1.1. 公司简介 ................................................................................................................................................ 5 1.2. 依托小米起家 ......................................................................................................................................... 6 1.3. 财务情况 ................................................................................................................................................ 8 1.4. 销售模式 .............................................................................................................................................. 11 2. 行业详解 ........................................................................................................................................................ 12 2.1. 产业链 .................................................................................................................................................. 12 2.2. 市场规模：亚太区潜力大 .................................................................................................................... 13 2.3. 市场格局：石头虽晚但强 .................................................................................................................... 13 2.4. 技术创新：多传感器融合 .................................................................................................................... 15 2.5. 结构创新：“懒”得更彻底 .................................................................................................................... 18 3. 行业空间有望增长 .......................................................................................................................................... 19 3.1. 受众群体不断扩大 ............................................................................................................................... 19 3.2. 家庭服务机器人市场增加 .................................................................................................................... 21 3.3. 吸尘器普及加速 ................................................................................................................................... 22 3.4. 价格仍有提升空间 ............................................................................................................................... 25 3.5. 市场空间测算 ....................................................................................................................................... 25 4. 公司亮点 ........................................................................................................................................................ 27 4.1. 自有品牌拉高综合利润 ........................................................................................................................ 27 4.2. 有效渠道+精简营销=高净利 ................................................................................................................ 28 4.3. 专注研发，打造极致产品 .................................