中国联通（0762.HK）是一家在中国运营的电信服务提供商，其主要业务包括移动宽带、固网宽带、移动语音、固网语音、信息通信技术服务、数据通信服务以及其他相关增值服务。2020年底，公司拥有约3.06亿移动出账用户，其中包括约2.70亿4G及5G用户、约8,600万固网宽带用户及约4,700万固网本地电话用户。中国联通在2019年开始积极做出调整，坚持理性规范竞争，深化价值经营，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展质量和价值，同时严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。2020年，中国联通移动用户数量同比下降3.9%，市场份额也相应下降，但从ARPU的角度来看，公司的移动ARPU在2019年触底后开始回升，2020年同比增长4.2%，在行业中率先实现正增长。中国联通的产业互联网业务分为五个领域：信息通信技术（ICT）、互联网数据中心（IDC）、物联网（IoT）、云计算和大数据。其中，IDC是收入最高的业务，其次是ICT和IoT。2020年，中国联通产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%， 其中IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据业务的收入同比增速分别为20.7%/33.4%/39.0%/62.7%和39.8%。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为141/160/182亿元，分别同比增长12.8%13.5%/13.9%。考虑到中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，产业互联网等创新业务快速发展，我们给予10倍P/E估值，对应目标价5.52元港币，首次覆盖给予“买入”评级。
