绿色经济系列报告（三）：绿色债券方兴未艾，助力提高发展质量

2021年05月10日 绿色经济系列报告（三） 绿色债券方兴未艾，助力提高发展质量 债券深度报告 债券报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 绿色经济系列报告（一）：碳中和：四十年投资蓝图徐徐展开 绿色经济系列报告（二）：绿色金融是绿色经济发展的先行抓手 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@PINGAN.COM.CN 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@PINGAN.COM.CN 研究助理 陈天彤 投资咨询资格编号 S1060120080051 CHENTIANTONG660@PINGAN.COM.CN 孙婉莹 投资咨询资格编号 S1060120040004 SUNWANY ING962@PINGAN.COM.CN 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060119080006 ZHENGZICHEN160@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  高层政策定调绿色行业发展机遇，三部委统一绿色债券项目标准，绿债有望向国际化迈进。2021年4月三部委统一发布《绿色债券支持项目目录（2021）》，统一了国内绿色项目标准，并致力于与国际接轨；但国内绿债距离国际化标准仍有两方面差距：1、国际要求募集资金全部投入绿色领域，而国内普遍70%以上即可认定为绿债。2、国际对绿债强制认证，存续期管理更为严格，国内对认证处于鼓励阶段，存续期强制责任也尚不明确。支持绿色债券的政策正在落地，包括发行端加快上市审批、给予费用减免，地方财政补助发债企业；投资端央行鼓励大型银行在信贷、债券等业务中对绿色企业提供定向支持，地方层面将配合中央设置绿色金融服务机构和健全金融机构对绿色企业的服务体系。  国内绿债规模已达世界第二，特征接近长久期好名字AAA债。符合国内标准的贴标绿色债券发行量已经达到1.2万亿，以CBI标准，2019年中国发行绿债规模已经仅次于美国。绿色债券的四大特征包括：1）近年来绿色信用债代替金融债成为主流品种；2）募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、污染防治等领域；3）经济发展较快的地区在绿债工作中先行一步；4）国企发行居多，信用资质好于普通债，发行期限更长。从投资属性看，绿色债券本质上更接近长久期利率债，表现为牛市更牛，熊市更熊。绿色信用债相比于一般信用债没有明显价格差异；绿债已有两单民企违约，但违约率远低于市场平均水平；绿色债券投资者以商业银行为主。  碳中和债有望成为绿债最热门的子品种。碳中和债本质上属于聚焦于低碳减排领域绿色债券的子品种。从目前发行的碳中和债来看：1）募集资金一般70%以上用于碳减排领域，2）碳中和债发行人多为国企央企，信用资质高，行业以电力、金融、煤炭为主，期限以1-3年居多，较一般绿债期限更短。  绿债的机遇与风险。机遇展望：（1）万亿的潜在发展空间。（2）电力、建筑行业绿债、碳中和债与政府部门发行的绿债预计将有较大的发展机遇。（3）绿色债券标准将趋于严格并与国际化接轨，越早发行的企业或将更加受益。风险挑战：（1）当前政策的程度使得绿债对发行人有一定吸引力，对投资人吸引力一般。（2）对债市的不利影响来自三方面：通胀、高碳企业信用债风险及对银行高碳资产质量的影响。  风险提示：支持政策不及预期，盲目投资导致违约增多，流动性收紧。 证券研究报告 债券·债券深度报告 2 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 绿色债券项目标准已统一，迈向国际化仍有距离...............................................5 1.1国内标准渐趋统一，但募集用途占比、三方认证和后督有差异................................. 5 1.1.1国际主流绿债标准有GBP和CBI两个 ................................................................ 5 1.1.2国内认定标准从分化逐渐走向统一 ...................................................................... 7 1.1.3国内外绿色项目定义趋同，但资金定向占比、强制三方认证和存续期督导存在差距 8 1.2发行与投资端扶持支持政策迅速落地 ..................................................................... 9 二、 国内绿债规模已达世界第二，特征接近长久期好名字AAA ............................. 11 2.1绿色债券的总体特征与结构画像 .......................................................................... 11 2.1.1绿色债券规模持续增长至全球第二 .................................................................... 11 2.1.2绿色债券的五大特征画像 ................................................................................. 11 2.2绿色债券的投资属性——价格、违约与投资者结构 ............................................... 14 2.2.1绿色债券指数与长久期利率债走势更为一致，表现为债券牛市更牛，熊市更熊 .... 14 2.2.2绿色债券相比于普通债券没有明显价格差异....................................................... 15 2.2.3绿债已有两单民企违约，但违约率远低于市场平均水平 ...................................... 17 2.2.4绿色债券投资者以商业银行为主，考虑非银更偏好信用债，配置积极性或更高 .... 17 三、 聚焦碳减排的绿债子品种-碳中和债有望异军突起 ...........................................18 3.1背景和概念：“30·60”目标下的绿债子品种 ............................................................ 18 3.2碳中和债市场特征初探 ....................................................................................... 20 四、 绿债的机遇与风险 ..........................................................................................22 4.1绿色债券是发展绿色行业的重要支持力量，预计远期仍有万亿增长空间 ................. 22 4.2电力、建筑行业绿债、碳中和债与政府部门发行的绿债都有较大的增长机遇........... 22 4.3国内绿债更加国际化，非绿行业面临平稳过渡的挑战 ............................................ 22 4.4绿色债券对发行人和投资人吸引力的提升有待支持政策进一步落地 ........................ 23 4.5绿债的发展对债市的不利影响来自通胀和非绿企业信用风险问题 ........................... 23 五、 风险提示 ........................................................................................................25 债券·债券深度报告 3 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表1 GBP认定的绿色项目的范围及具体定义 .............................................................. 6 图表2 CBS认定的符合绿色项目的领域......................................................................... 7 图表3 2021年绿色债券支持目录行业分类 ..................................................................... 8 图表4 国内绿色债券相关配套措施文件........................................................................ 10 图表5 在CBI定义下，2019年中国贴标绿色债券发行规模仅次于美国 .......................... 11 图表6 绿色信用债发行规模扩张迅速（亿元）.............................................................. 12 图表7 绿色债券可以分为四大类.................................................................................. 12 图表8 各类别首支发行的绿色债券相关信息 ................................................................. 12 图表9 2019年中国绿色ABS基础资产类别 ................................................................. 13 图表10 募集资金使用方向主要为清洁交通等.............................................................. 13 图表11 北京市发行绿色债券规模最高........................................................................ 13 图表12 绿色企业债发行占比下降，中期票据上升 ....................................