大宗商品月度报告：国内需求旺季进入中后段 海外经济延续复苏

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中信期货研究部大宗商品团队曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676021-60812995 zengning@citicsf.com研究员国内需求旺季进入中后段海外经济延续复苏——大宗商品月度报告20210430 1资料来源：Wind中信期货研究部大宗商品期现价格监测注：螺纹基差=现货指标/0.97-期价；铁矿基差=现货指标/0.91+7.5-期价；有色基差=上海物贸的升贴水平均价现货指标4/293/312/26主力合约基差现货周涨跌幅现货月涨跌幅近一年内现货走势图近一年内基差走势图动力煤动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛796.5737.5577.5785.610.90-1.24%8.00%铁矿铁矿：日照港PB粉1302112011751126.5311.775.51%15.73%焦煤炼焦煤：柳林出厂价1620145015401766.5-146.504.52%11.72%焦炭准一级冶金焦：日照港平仓价2450215029002705-175.008.89%13.95%螺纹螺纹钢：上海HRB400 20mm5260489046305452-29.321.94%7.57%热卷热轧卷板：上海Q235B 4.75mm580053304870578713.003.39%9.43%玻璃浮法玻璃：5mm 沙河安全现货价2135203218662379-181.000.00%7.29%甲醇甲醇：江苏出罐248023802435245228.002.27%1.64%PTAPTA：CCFEI价格指数 内盘4770438547354874-104.005.41%7.31%PP聚丙烯PP(拉丝级,熔指2-4)：上海8700900092508577123.000.58%-2.79%PVC聚氯乙烯PVC(电石法,五型料):江苏894085508875888555.000.00%4.56%铜上海物贸:平均价:铜#N/A651606852072380#N/A#N/A#N/A铝上海物贸:平均价:铝#N/A171601726018865#N/A#N/A#N/A锌上海物贸:平均价:锌22095215352151522265-85.003.37%1.98%品种有色化工黑色建材主要工业品期现价格监测 2◼4月份（截止4月29日），工业品呈现出明显的分化格局，本月黑色、基本金属显著强于能化板块：➢化工多数品种呈现分化：受库存持续去化以及季节性旺季影响PTA本月涨4.83%，苯乙烯涨11.82%；塑料以及PP由于去库低于预期是的本月普遍走弱下跌6.3%、6.2%；建材需求维持强势叠加正常去库节奏使得本月PVC上涨1.35%。➢受供给端政策以及需求旺季影响，本月黑色仍维持整体强势，成材涨幅仍较大但本月原料端开始补涨：焦煤涨11.83%，焦炭涨17.18%，铁矿涨1.47%；螺纹涨7.4%、热卷涨7.6%，玻璃涨6.14%。➢有色基本金属：铜涨4.94%，铝涨5.37%，锌跌1.09%。资料来源：Wind 中信期货研究部4月份主要工业品价格呈现出一定程度分化主要工业品期货价格涨跌幅4.83%-7.04%0.55%-6.30%-6.20%1.35%11.82%6.79%1.47%11.83%17.18%7.40%7.60%6.14%4.94%5.37%-1.09%-10%-5%0%5%10%15%20%PTA乙二醇甲醇塑料聚丙烯PVC苯乙烯动力煤铁矿石焦煤焦炭螺纹钢热卷玻璃铜铝锌化工黑色建材基本金属主要工业品：期货主力合约：月涨跌幅 第一章宏观经济：3第二章中观需求：28第三章板块品种：42第四章投资建议：51目录 一、流动性新增社融增速大幅放缓社融存量增速持续下行二、地产开发投资：地产投资维持稳定建安投资保持高增长地产销售：销售仍维持强势显著高于历年同期水平资金环境：销售回款仍维持高增速房企资金回笼速度不减三、基建投资增速：3月基建增速维持平稳偏强运行资金来源：一般公共预算支出仍维持偏高水平订单合同：四大基建公司3月新签金额高于同期水平四、制造业制造业增加值增速维持偏强运行五、消费社零增速维持复苏趋势耐用品消费增速维持强势六、出口3月各行业出口调整后增速均呈现不同程度的放缓七、海外经济美国地产开工维持强势欧洲制造业持续复苏目录第一章宏观经济： 5◼存量社融增速由于基数原因大幅增长，但不改信用扩张的减速趋势：➢3月新增社融33416亿元，当月同比增加-35.5%（前值为96.1%）；存量社融同比12.3%，较前值下降1个百分点。➢3月新增社融同比大幅度下降符合目前国内流动性边际收紧的大趋势，考虑到去年同期是疫情最为严重的时期导致整体流动性最为宽松；存量社融增速维持小幅下降趋势，也符合目前整体流动性的大趋势。➢当前宏观杠杆率维持基本稳定，但政府杠杆率今年存在下降的预期，流动性维持边际收紧的态势。1.流动性：新增社融增速大幅放缓社融存量增速持续下行3月新增社融当月同比-35.5%略高于之前几年同期水平3月社融存量同比增长12.3%增速维持下降趋势资料来源：Wind 中信期货研究部010000200003000040000500006000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月亿元新增社会融资规模-季节性2017年2018年2019年2020年2021年10111213141516172017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01%社融存量同比增速 61.流动性：居民端长期信贷仍偏强M1增速维持下行企业中长期贷款累计同比47%居民中长期信贷累计同比57.1%3月M1同比7.1%环比下滑0.3个百分点◼实体融资需求边际转弱，居民端长期信贷增速仍强势：➢与基建、制造业资金直接相关的企业中长期贷款，3月当月同比增速高达47%（1月为51.3%），考虑到去年3月国内疫情仍较为严重本月有一定的低基数因素，但也可以看到制造业投资有所边际转弱但仍维持较高的景气度。➢以房贷为主的居民中长期贷款2月当月同比57.1%（1月为72.5%），环比上月虽然有所走弱，近期强势的房地产销售仍是居民端长期信贷偏强的主要原因。➢3月M1同比7.1%，环比2月小幅下降0.3个百分点，M2增速维持在M1上方，当月增速为9.4%。M1与M2增速均呈现不同程度的下降，表明目前货币供应也在逐步回归常态化的过程中。资料来源：Wind 中信期货研究部-40-30-20-1001020304050-60-40-200204060801002011/022014/022017/022020/02%企业中长期贷款与基建投资和制造业投资企业中长期贷款累计同比基建投资累计同比制造业投资累计同比-60-40-20020406080100120-100-5005010015020020112012201320142015201620172018201920202021销售面积中长期贷款居民中长期信贷与商品房销售面积居民中长期信贷累计同比商品房销售面积:累计同比0510152025302015/012016/022017/032018/042019/052020/06%M1M2剪刀差M1同比M2同比 7◼开发方面，取两年复合增速我们发现3月仍维持平稳上行的趋势。其中，经过两年复合增速调整的新开工增速为-3.4%，竣工增速为-3.2%，均表现出不同程度的边际走弱。◼拿地方面，土地市场仍维持弱势下行的趋势，经两年复合增速调整后的继续下行，这也与周度高频数据的表现趋势基本吻合。◼销售方面，相较于开发与土地市场仍为表现最强。3月经调整后复合增速仍维持10%左右，这也与周度高频商品房成交同比增速基本一致。2 房地产综述：3月土地销售维持强势土地市场表现最弱资料来源：Wind中信期货研究部年度数值同比数值同比数值同比数值同比数值同比数值同比201615734922.51025816.922025-3.41669288.17589753.21061286.120171694087.71097997.02550815.81786547.07814843.0101486-4.420181716541.31202649.52914214.220934217.28223005.293550-7.82019171558-0.11321949.925822-11.42271548.58938218.7959422.620201760862.61414437.025536-1.1224433-1.29267593.791218-4.9月度当月同比累积同比当月同比累积同比当月同比累积同比当月同比累积同比累计值累积同比当月同比累积同比2020/03-14.1-26.31.1-7.7-12.2-22.6-10.5-27.27178862.6-0.9-15.82020/04-2.1-19.37.0-3.313.8-12.0-1.3-18.47405682.5-8.8-14.52020/059.7-12.38.1-0.30.9-8.12.5-12.87626282.36.2-11.32020/062.1-8.48.51.912.1-0.98.9-7.67927212.6-6.6-10.52020/079.5-5.811.73.4-1.8-1.011.3-4.58182803.0-14.0-10.92020/0813.7-3.311.84.6-7.6-2.42.4-3.68397343.3-9.8-10.82020/097.3-1.812.05.6-4.8-2.9-1.9-3.48598203.1-17.7-11.62020/1015.30.012.76.3-5.6-3.33.5-2.68801173.05.9-9.22020/1112.01.310.96.8-15.6-5.24.1-2.0902424.83.23.1-7.32020/1211.52.69.37.020.5-1.16.3-1.2926759.23.7-0.2-4.92021/0211.011.07.67.6-3.0-3.0-4.8-4.87706296.94.04.02021/039.98.97.67.7-4.9-7.8-3.4-2.07983946.8-3.21.7竣工面积2021年3月房地产主要数据一览（21年取两年复合增速）销售面积开发投资完成额土地购置面积新开工面积施工面积 82.1 开发投资：地产投资维持稳定建安投资保持高增长房地产投资3月平滑后同比7.6%建筑工程与土地购置带动地产投资建筑工程投资与地产开发指标分化◼3月地产投资经调整后复合增速维持平稳，建安投资增速仍高于房地产投资，保持高增长：➢房地产开发投资完成额3月累计同比经调整后为7.6%，环比2月的调整后增速维持平稳，地产开发仍维持稳中偏强的趋势之中。经过调整后增速来看，3月建筑工程投资累计同比10.3%，安装工程累积同比为-10.2%，土地购置费累计同比6.1%。整体来看建安投资中的建筑工程仍是主要的增长点，土地购置也整体偏强。◼3月调整后的增速，建安投资仍强于施工与竣工增速：➢3月调整后的增速来看，建安投资显著强于施工增速。今年以来新开工增速与建安投资的增速呈现出一定程度的负相关。➢竣工增速维持低速负增长但是也与建安投资增速的方向基本一致。资料来源：Wind 中信期货研究部-10-50510152017/012018/012019/012020/012021/01%房地产投资增速（21年取两年复合同比）房地产投资累计同比房地产投资当月同比-50-40-30-