小长假关注点：固定收益定期政治局会议、长假数据、海外疫情及联储态度

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021年05月05日 固定收益定期 政治局会议、长假数据、海外疫情及联储态度——小长假关注点 五一小长假期间国内外财经事件密集发生，其中政治局会议、长假消费数据、海外疫情以及联储态度是几个核心关注点。 政治局会议定调政策在退出期，但窗口期较小，随时准备根据实际情况进行调整。本次政治局会议也表示“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。在经济恢复不均衡、基础不牢固的背景下，宏观政策不会明显收紧，而是会平稳退出。本次会议还强调“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好”。在这一难得的“窗口期”，政策的灵活度将加大。一方面可以关注一些结构性的长期改革议题。另外，为了维持这一“窗口期”，在经济出现走弱风险的时候，政策也可能加码宽松来维持经济稳定。 加强金融风险防控，重点是地方政府债务风险的防控，但同时会注重系统性金融风险，因而力度和节奏方面会非常审慎。本次政治局会议指出“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处臵机制”。由地方党主要领导负责能够更好的统筹应对地方的金融风险，特别是地方国企风险。而在城投方面也不会出现大规模风险，因为防范系统性金融风险是前提。因而信用风险的发生节奏有望逐步缓和。 五一期间居民消费平稳增长。1）五一出行人次将回到一个小幅的正增长。5月1-2日，全国发送旅客总量1亿人次，同比增长了123%。交通部预计五一全国客流量将为2.65亿人次，较2019年的两年复合增速为1.3%。2）电影票房将创“五一档”新高。预计五一最终的票房将达到16.8亿元，以2019年为基准的两年复合增速为5.4%，与2014年至2019年24.5%的复合增速存在距离。3）旅游接待人数可能高于疫情前的增速水平，但旅游收入可能低于疫情前的增速水平。根据青海、河南、四川公布的五一期间旅游人次和收入来看，以2019年为基准的旅游人数增速可能高于疫情前的水平（2019年五一为13.7%），但旅游收入增速可能低于疫情前的水平（2019年五一为16.1%）。 印度疫情爆发对中国的影响有限。中国对印度的出口仅占中国出口总额的3%左右，即使印度需求回落，对国内经济影响较小。印度疫情爆发，反而会拉动对中国防疫物资的需求。并且印度的化工产品、纺织品因为疫情而生产受阻，这反而有利于中国相关产业。 联储核心官员继续释放不着急退出宽松的信号，关注3季度核心通胀回升至高位后联储态度是否转变。近期美债利率继续上升，反应了市场对美国通胀加速上行后，联储可能提前退出宽松的预期。美国经济持续恢复，下半年美国疫苗接种达到100%后，服务业加速改善后，这将带动核心CPI在下半年也依然保持在3%左右的高位。此时联储可能释放退出QE的信号，并开始逐步转向收紧。 债市依然机会，但空间可能相对有限，期限利率策略更占优。以2019年为基准，预计五一期间的旅游收入增速依然低于疫情前的水平，票房收入增速相对有限，出行人数仅小幅增长。经济内需并没有表现出很强劲的增长。随着社融的走弱，地产和基建投资的下行，预计内需也将走弱。政策面则不急转弯，平稳退出，货币政策继续保持中性，维持流动性合理充裕。预计后续资金面也将保持平稳。因而债市利率可能继续震荡下行，低点可能会接近3%左右。下行空间相对并不大。在资金面平稳，期限利差稳定的情况下，期限利差策略更为占优。 风险提示：海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：y angy ewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：业绩改善，趋势向好——转债发行人一季报点评》2021-04-30 2、《固定收益点评：山西煤企能否度过难关？》2021-04-27 3、《固定收益定期：20210425-国盛固收经济与债市手册》2021-04-25 4、《固定收益定期：频出的信用政策与背后的分化》2021-04-25 5、《固定收益定期：美国通胀与美债利率的压力有多大？》2021-04-24 2021年05月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、政策平稳退出，加强金融风险防控.....................................................................................................................3 二、五一期间居民消费情况如何...............................................................................................................................6 三、印度疫情依然严峻，但对国内影响有限 ..............................................................................................................7 四、联储继续释放鸽派信号，3季度是政策转变关键时点...........................................................................................8 风险提示 ................................................................................................................................................................9 图表目录 图表11：历年政治局会议要点对比 ..........................................................................................................................3 图表1：今年的迁徙规模要较去年同期高出60%以上 ................................................................................................6 图表2：五一档票房收入将创历史新高 .....................................................................................................................6 图表3：发达国家疫苗接种稳步扩大.........................................................................................................................7 图表4：印度疫情继续恶化 ......................................................................................................................................7 图表5：发达国家疫苗接种稳步扩大.........................................................................................................................7 图表6：中国对印度出口占比...................................................................................................................................7 图表7：印度出口结构（2019年）...........................................................................................................................8 图表8：联储主要官员近期表态 ...............................................................................................................................8 图表9：近期美债利率再度上行 ...............................................................................................................................9 图表10：美国核心通胀预测 ....................................................................................................................................9 2021年05月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、政策平稳退出，加强金融风险防控 经济恢复基础不牢固，政策将会平稳退出。虽然1季度经济数据在读数上录得“开门红”，但主要是低基数的拉动。在就地过年和年初疫情扰动下，以2019为基准1季度实际GDP两年复合增速为5%，这要低于去年4季度。经济并没有很强劲，制造业投资和消费离疫情前依然有距离。本次政治局会议也表示“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。在经济恢复不均衡、基础不牢固的背景下，宏观政策不会明显收紧，而是会平稳退出。本次政治局会议也继续强调要“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”。政策将缓慢退出，为经济固本培元提供环境，促进经济在疫情冲击后达到更好水平均衡。 本次会议还强调“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好”。因为今年从读数上来看，经济会明显高增，全年实际GDP同比增速预计在8%-9%，完成全年的目标基本没有压力，因而稳增长的压力较小。在这一难得的“窗口期”，政策的灵活度加大。一方面可以关注一些结构性的长期改革议题。另外，为了维持这一“窗口期”，政策也不会快速的退出收紧。甚至在经济出现走弱风险的情况，加码宽松来维持经济稳定。 货币政策维持中性，财政政策重点注重使用效率。本次政治局会议对货币政策的定调是“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。可见货币政策将保持中性，信用会稳步收缩，重点引导资金流向制造业和小微企业。本次政治局会议对财政政策的要求是“积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用”。今年财政政策的发力较去年回撤，并且支出节奏有所后移，保工资、保民生和保运转依然是财政支出的重点。政府债务风险防控不放松，地方政府上马基建的意愿不强，而支出向民生倾斜，因为基建投资将会逐步下行。 防范金融风险，