旭辉控股集团（0884.HK）2020年实现营业收入718亿元，同比增长27%；净利润达到119亿元，同比增长29%；毛利率为25.1%，较去年下降4.6个百分点；净利润率为11.2%，较去年下降1个百分点。公司剔除预收账款后的资产负债率为72.5%，净负债率为64%，现金短债比为2.7，符合黄档标准。公司积极拓展融资渠道，加权融资成本为5.4%，新增融资成本为4.5%，境内外各项债务结构合理、成本优化、流动性充沛。2020年，公司实现合同销售金额2310亿元，同比增长15.2%，签约回款率高达92%，销售去化率为70%，其中一二线城市销售占比87%，均保持行业领先。公司新增土地储备1307万平方米，新增货值2200亿元，一二线城市建面占比达90%，公司积极采取多元化拿地，多元化拿地占比高达51%，其中商业勾地形式占比32%、收并购形式占比29%、IP勾地和一二级联动形式占比38%。公司土储充沛，总土储建面为6818万方，总土储货值为10263亿，一二线城市货值占比达73%，土地质量较优。公司2020年末已储备商业综合体30余座，总建面超237万平方米，其中一线超70万平方米，未来3年租金收入有望实现50%复合增长。2020年公司获取12幅商业综合体，大部分紧邻轨交沿线，综合体项目贡献可售货值超465亿，对应销投比近3倍，高于整体行业平均。同时，公司重点布局一线和新一线城市，聚焦主力产品线——旭辉广场，采用自主开发+核心区域收并购模式，形成多元化业态，打造差异化竞争优势。我们预计2021-2023年EPS分别为1.10元、1.23元和1.36元，同期归母净利润复合增速为12%，考虑到公司拿地成本优势显著、销售单价保持稳定且商业运营逆势发展，我们维持公司“买入”投资评级。
