2020年年报和2021年1季报点评：日系贡献1Q21增量，Aion成长可期

公司点评 | 广汽集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 日系贡献1Q21增量，Aion成长可期 广汽集团（2238.HK）2020年年报和2021年1季报点评 公司点评 | 广汽集团 公司评级 买入 股票代码 02238 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 6.70 近一年股价走势 分析师 雷肖依 S0800519060004 021-38584242 leixiaoyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 广汽集团：自主品牌布局逐渐明朗—广汽集团（2238.HK）“十四五”规划点评 2020-11-24 广汽集团：日系稳健，自主加速电动智能转型—广汽集团（2238.HK）中报深度点评 2020-09-02 广汽集团：自主业绩低于预期，日系仍是增长引擎—广汽集团（2238.HK）2019年年报业绩点评 2020-04-02 -14%4%22%40%58%76%94%112%2020-052020-092021-01广汽集团汽车整车恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 广本资产减值拖累20Q4业绩，自主品牌企稳。公司公告2020年实现营业收入631.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润59.7亿元，同比下滑9.8%。单看4季度，公司营业收入200.1亿元，同比增长20.0%，净利润9.6亿元，环比下滑64.1%，低于预期，主要原因包括：1）Q4公司资产减值损失7.2亿元，主要针对本田讴歌计提减值准备；2）政府补助减少导致营业外收入下滑。另一方面，自主品牌20Q4实现毛利率9.4%，同环比各提升4.9pct、4.7pct，主要得益于传祺库存管控得当，促销力度同比减小，以及新能源车型产量提升，亏损幅度减小。 日系贡献1Q21业绩增量，降本增效显成效。公司公告1Q21实现营业收入158.9亿元，同比增长47.6%，归母净利润23.7亿元，环比增长112%，超出预期，主要原因包括：1）1Q21合联营企业投资收益 33.3亿元，接近历史高点，主要得益于广丰、广本持续热销；2）期间费用管控得当，管理费用率同环比下滑2.7pct、1.6pct。 Aion成长可期，维持“买入”评级。公司在上海车展推出首款搭载弹匣电池的AION Y，指导价10.46-14.86万元，定位城市型SUV，具备大空间、长续航、科技配置丰富等特点，有望带动Aion品牌销量再上新台阶。此外传祺今年将推出GS4 Plus、Empower55等新车，自主品牌利润率将进一步得到修复。我们调整2021/2022年归母净利润84.8/109.8亿元，反映自主品牌的积极变化，同时引入2023年盈利预测126.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺加剧，新车销售不及预期、车市价格战加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,704 63,157 72,567 82,183 91,880 增长率 -17.5% 5.8% 14.9% 13.3% 11.8% 归母净利润 (百万元) 6,618 5,966 8,484 10,981 12,683 增长率 -39.3% -9.8% 42.2% 29.4% 15.5% 每股收益（EPS） 0.64 0.58 0.82 1.06 1.23 市盈率（P/E） 17.5 19.4 13.6 10.5 9.1 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年05月01日 公司点评 | 广汽集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月01日 索引 内容目录 广本资产减值拖累20Q4业绩，自主品牌企稳 ........................................................................ 3 日系贡献1Q21业绩增量，降本增效显成效 ............................................................................ 3 Aion成长可期，维持“买入”评级 .............................................................................................. 4 图表目录 图1：1Q21归母净利润23.7亿元（单位：百万元） .............................................................. 3 图2：1Q21合联营投资收益接近历史高点（单位：百万元） ................................................. 3 图3：1Q21自主品牌毛利率5.6%, 同比提升1.6pct .............................................................. 3 图4：1Q21公司管理费用率同环比下滑2.7pct、1.6pct（单位：%） ..................................... 3 图5：Aion系列月销量（单位：台） ....................................................................................... 4 公司点评 | 广汽集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月01日 广本资产减值拖累20Q4业绩，自主品牌企稳 公司公告2020年实现营业收入631.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润59.7亿元，同比下滑9.8%。单看4季度，公司营业收入200.1亿元，同比增长20.0%，净利润9.6亿元，环比下滑64.1%，低于预期，主要原因包括：1）Q4公司资产减值损失7.2亿元，主要针对本田讴歌计提减值准备；2）政府补助减少导致营业外收入下滑。另一方面，自主品牌20Q4实现毛利率9.4%，同环比各提升4.9pct、4.7pct，主要得益于传祺库存管控得当，促销力度同比减小，以及新能源车型产量提升，亏损幅度减小。 日系贡献1Q21业绩增量，降本增效显成效 公司公告1Q21实现营业收入158.9亿元，同比增长47.6%，归母净利润23.7亿元，环比增长112%，超出预期，主要原因包括：1）1Q21合联营企业投资收益 33.3亿元，接近历史高点，主要得益于广丰、广本持续热销；2）期间费用管控得当，管理费用率同环比下滑2.7pct、1.6pct。 图1：1Q21归母净利润23.7亿元（单位：百万元） 图2：1Q21合联营投资收益接近历史高点（单位：百万元） 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图3：1Q21自主品牌毛利率5.6%, 同比提升1.6pct 图4：1Q21公司管理费用率同环比下滑2.7pct、1.6pct（单位：%） 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 -100001000200030004000500012Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1归母净利润-5000500100015002000250030003500400012Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1合营和联营企业投资收益0%5%10%15%20%25%30%12Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1自主品牌毛利率-2024681012141611Q212Q213Q214Q215Q216Q217Q218Q219Q220Q2销售费用率管理费用率研发费用率 公司点评 | 广汽集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月01日 Aion成长可期，维持“买入”评级 公司在上海车展推出首款搭载弹匣电池的AION Y，指导价10.46-14.86万元，定位城市型SUV，具备大空间、长续航、科技配置丰富等特点，有望带动Aion品牌销量再上新台阶。此外传祺今年将推出GS4 Plus、Empower55等新车，自主品牌利润率将进一步得到修复。我们调整2021/2022年归母净利润84.8/109.8亿元，反映自主品牌的积极变化，同时引入2023年盈利预测126.8亿元，维持“买入”评级。 图5：Aion系列月销量（单位：台） 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 0100020003000400050006000700080002020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月Aion VAion LXAion S 公司点评 | 广汽集团 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月01日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 32,243 28,500 34,217 31,653 31,941 营业收入 59,704 63,157 72,567 82,183 91,880 应收款项 11,667 12,280 6,898 7,353 7,243 营业成本 55,271 58,783 66,762 75,444 84,162 存货净额 6,928 6,622 5,204 5,880 6,560 营业税金及附加 1,356 1,364 1,524 1,750 1,943 其他流动资产 6,027 9,242 44,817 45,005 44,911 销售费用 4,553 3,641 4,281 4,931 5,467 流动资产合计 56,865 56,643 91,136 89,892 90,654 管理费用 4,246 4,332 5,002 5,747 6,517 固定资产及在建工程 19,128 19,812 17,762 15,657 13,405 财务费用 26 35 602 794 415 长期股权投资 31,982 33,381 36,719 40,391 44,430 其他费用/（-收入） (11,430) (10,636) (13,924) (17,243) (18,728) 无形资产 16,138 17,604 18,394 18,276 18,612 营业利润 5,682 5,638 8,321 10,760 12,105 其他非流动资产 13,297 15,367 14,767 14,858 14,605 营业外净收支 612 57 335 196 265 非流动资产合计 80,545 86,164 87,642 89,182 91,051 利润总额 6,294 5,695 8,656 10,956 12,370 资产总计 137,410 142,807 178,778 179,073 181,706 所得税费用 (417) (356) 98 (109) (394) 短期借款 1,884 3,556 30,064 17,291 3,556 净利润 6,711 6,051 8,558 11,065 12,764 应付款项 29,579 29,534 32,933 3