线上业务驱动21财年四季度高速增长

好未来21财年四季度收入增长强劲，同比增长59%，学生人数同比增长44%。22财年一季度指引向好，但政策不确定性仍存。由于营销费用持续上升，非GAAP营业亏损在21财年四季度扩大，但在关键的春季和暑期，好未来可能会保持相对较高的营销费用。我们预计22财年一季度仍会出现非GAAP经营亏损。总体而言，我们将22财年预测收入提高了5%，但预计非GAAP经营利润/净利润将转为亏损，并预计将于23财年产生盈利。我们基于分部加总估值的目标价维持在66美元不变，对应22/23财年7倍/6倍的预测市销率。