太阳纸业2020年实现收入215.89亿元，同比下滑5.2%，实现归母净利润19.53亿元，同比下滑10.3%；其中4Q20实现收入59.5亿元，同比下滑6.5%，归母净利润5.71亿元，同比下滑17.6%。1Q21公司实现收入76.43亿元，同比增长37.66%，归母净利润11.08亿元，同比增长106.71%。太阳纸业2020年非涂布文化纸/双铜纸/瓦楞箱板纸/溶解浆/化机浆实现收入72.1/35.1/42.5/21.8/17.9亿元，同比变动-2.4%/1.3%/4.9%/-39.3%/12.9%，文化纸（非涂布+双铜纸）贡献近50%的收入。各类纸品创收基本符合预期，考虑到纸价自4Q20以来加速上行，我们判断Q4文化纸收入跌幅收窄。1Q21双胶纸/双铜纸均价同比上涨0.2%/8.8%，收入却有较大幅度的同比增长，我们认为系产能扩张带动（4Q20山东兖州投产45万吨文化纸）。在建党100周年需求保障下，文化纸2021年全年均价有望同比提升17%。自3月中旬起，纸浆价格转头向下，并带动文化纸价格下探，截至2021年4月29日，双胶纸/双铜纸价格分别为6975/7150元/吨，较前期高位回落400/200元/吨左右。我们认为当前文化纸价格继续上探概率不大，但3-5月正值建党100周年招标采购，文化纸仍有望维持高位横盘，由此2Q21均价有望同比上涨30%-40%，以双胶纸为例，我们假设2Q21纸价均价维持在7000元/吨，若Q3-Q4均价各降低500元，则全年纸价仍有望同比增长17%，太阳纸业作为文化纸龙头，在纸价回暖及产能扩张周期
