Q1业绩高速增长，石膏板与防水共同发力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 王嵩 分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 焦俊凯 研究助理 SAC执证编号：S0110120120006 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1792 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.07 一年内最高/最低价（元） 57.00/20.97 市盈率（当前） 28.40 市净率（当前） 4.87 总股本（亿股） 16.90 总市值（亿元） 812.15 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件： ⚫ 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入41.73亿元（+99.96%），归母净利润5.22亿元（+1,468.43%），扣非归母净利润5.17亿元（+1,624.74%）。 点评： ⚫ 石膏板销量大增，防水业务增速迅猛。公司2021年一季度业绩大幅增长，主要源自公司产品销量的大幅增长。其中，石膏板销量同比大增81.5%，一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏，二是下游客户偏好也向高端产品转变，公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出，同比分别增长100%、84%。2019年公司收购禹王系公司 70%股权，防水业务收入增长迅速，2021年Q1收入超过8亿，收入占比达到19.4%。另外，公司作为石膏板行业龙头，市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下， 公司利用规模效应摊薄成本，向下游进行成本转移，在一定程度上降低了成本上涨的影响。 ⚫ 经营现金流转正，费用控制良好。公司21Q1经营活动现金净流量为1.57亿元，而20Q1和19Q1分别为-18.09亿元、-1.80亿元，现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项。公司经营效率稳定，费用控制良好，21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%（-0.68pct）、7.58%（-5.78pct）、0.43%（-0.96pct）和3.19%（+0.54 pct），期间费用率合计为15.69%（-6.88pct）。 ⚫ 投资建议：公司作为石膏板龙头企业，下游消费升级，中高端产品销量有望持续增长；防水业务高速增长，成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83亿元，对应PE分别为23.25/19.99/18.12倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料上涨，下游需求下滑，防水业务客户拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 168.03 201.63 231.88 255.06 营收增速 26.12% 20.00% 15.00% 10.00% 归母净利润（亿元） 28.60 34.93 40.64 44.83 净利润增速 548.28% 22.13% 16.34% 10.32% EPS(元/股) 1.69 2.07 2.41 2.65 PE 28.40 23.25 19.99 18.12 资料来源：Wind，首创证券 -50%0%50%100%150%29-Apr11-Jul22-Sep4-Dec15-Feb29-Apr北新建材沪深300 [Table_Title] Q1业绩高速增长，石膏板与防水共同发力 [Table_ReportDate] 北新建材(000786)2021年一季报点评 | 2021.04.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6855.6 9091.3 13130.2 17368.1 经营活动现金流 1838.59 3855.23 4387.74 4872.23 现金 590.2 1929.4 5136.5 8736.7 净利润 2859.87 3492.82 4063.59 4482.90 应收账款 1929.1 2291.3 2635.0 2898.5 折旧摊销 593.93 577.19 556.75 540.14 其它应收款 121.4 145.7 167.6 184.3 财务费用 93.94 42.39 -21.06 -48.29 预付账款 178.9 214.7 246.9 271.6 投资损失 -27.96 -80.00 -80.00 -80.00 存货 1746.2 2085.8 2398.7 2638.6 营运资金变动 -1840.81 -382.37 -369.30 -283.13 其他 632.3 758.8 872.6 959.8 其它 -4.52 4.73 4.52 3.31 非流动资产 16059.6 15683.0 15376.7 15037.1 投资活动现金流 -1065.50 -120.00 -170.00 -120.00 长期投资 183.9 183.9 183.9 183.9 资本支出 -1366.84 -200.00 -250.00 -200.00 固定资产 10830.0 10456.6 10152.9 9815.3 长期投资 10104.82 0.00 0.00 0.00 无形资产 2456.3 2456.3 2456.3 2456.3 其他 -9803.47 80.00 80.00 80.00 其他 686.6 686.6 686.6 686.6 筹资活动现金流 -783.68 -2396.02 -1010.65 -1152.02 资产总计 22915.2 24774.3 28506.9 32405.2 短期借款 1329.46 0.00 0.00 0.00 流动负债 4885.5 3896.0 4363.5 4721.9 长期借款 -235.50 -179.42 0.00 0.00 短期借款 1329.5 0.0 0.0 0.0 其他 -868.75 -844.75 -1031.72 -1200.31 应付账款 1555.6 1866.7 2146.8 2361.4 现金净增加额 -10.59 1339.21 3207.09 3600.21 其他 520.0 624.0 717.6 789.3 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 575.1 575.1 575.1 575.1 成长能力 长期借款 120.0 120.0 120.0 120.0 营业收入 26.1% 20.0% 15.0% 10.0% 其他 424.7 424.7 424.7 424.7 营业利润 22.4% 23.6% 16.4% 10.3% 负债合计 5460.6 4471.1 4938.6 5297.0 归属母公司净利润 548.3% 22.1% 16.3% 10.3% 少数股东权益 787.5 988.0 1221.2 1478.5 获利能力 归属母公司股东权益 16667.2 19315.2 22347.1 25629.7 毛利率 33.7% 33.7% 33.7% 33.7% 负债和股东权益 22915.2 24774.3 28506.9 32405.2 净利率 17.0% 17.3% 17.5% 17.6% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 17.2% 18.1% 18.2% 17.5% 营业收入 16802.6 20163.2 23187.6 25506.4 ROIC 16.0% 18.2% 18.0% 17.2% 营业成本 11142.8 13371.3 15377.0 16914.7 偿债能力 营业税金及附加 184.1 221.0 254.1 279.5 资产负债率 23.8% 18.0% 17.3% 16.3% 营业费用 586.4 703.7 809.2 890.1 净负债比率 7.1% 0.5% 0.4% 0.4% 研发费用 672.2 806.7 927.7 1020.5 流动比率 1.40 2.33 3.01 3.68 管理费用 855.9 1027.1 1181.1 1299.2 速动比率 1.05 1.80 2.46 3.12 财务费用 75.3 42.4 -21.1 -48.3 营运能力 资产减值损失 -39.70 12.00 12.00 12.00 总资产周转率 0.73 0.81 0.81 0.79 公允价值变动收益 -18.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 10.35 9.36 9.22 9.03 投资净收益 75.4 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 6.99 7.65 7.50 7.34 营业利润 3303.2 4083.1 4751.6 5242.6 每股指标(元) 营业外收入 89.6 3.0 3.0 3.0 每股收益 1.69 2.07 2.41 2.65 营业外支出 51.5 4.0 4.0 4.0 每股经营现金 1.09 2.28 2.60 2.88 利润总额 3341.3 4082.1 4750.6 5241.6 每股净资产 9.87 11.43 13.23 15.17 所得税 317.3 388.8 453.7 501.4 估值比率 净利润 3024.0 3693.3 4296.8 4740.2 P/E 28.4 23.3 20.0 18.1 少数股东损益 164.2 200.5 233.2 257.3 P/B 4.87 4.20 3.63 3.17 归属母公司净利润 2859.9 3492.8 4063.6 4482.9 EBITDA 3905.5 4702.7 5287.2 5734.5 EPS（元） 1.69 2.07 2.41 2.65 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资