根据提供的报告，晶澳科技发布2021年一季度报告，实现营收69.56亿元，同比增长52%；归母净利润1.57亿元，同比下降45%；扣非净利润0.60亿元，同比下降83%。毛利率为10.8%，同降13pct，主要原因是上游硅料价格不断上涨，其他原材料价格处于高位，共同推高成本；其次是受会计准则调整影响，运杂费、质保金等纳入营业成本。存货70.9亿元，环比增加21亿元。我们判断一方面是受物流影响，在途组件较多；另一方面是产销规模扩大，原材料等库存需求提升。经营性现金流净流出10.7亿元，我们判断主要原因如下：一是支付长单预付款，二是季节性因素，Q1客户回款相对偏少，后续逐季向好。投资建议：虽Q1组件业务继续承压，但压力期又是洗牌期，中小企业在此轮竞争中被逐步淘汰后，行业集中度将加速提升。下半年随上游新增产能释放，成本端有望降低，整体看公司盈利水平将触底反转。长期来看，公司作为深度一体化组件龙头，未来市场份额提升+单位盈利提升，弹性较大。预计2021/22年归母净利润20、32亿，对应PE分别21、14X，维持“买入”评级。
