水井坊（600779）：次高端扩容+市场恢复，21Q1业绩大超预期。公司2020年实现收入30.1亿元，同比-15.1%，归母净利润7.3亿元，同比-11.5%；其中21Q1实现收入12.4亿元，同比+70%，实现归母净利润4.2亿元，同比+120%。此外，公司2021年经营目标为收入增长43%左右，净利润增长35%左右。公司20H2恢复正常增长，长期受益次高端扩容逻辑清晰。21Q1实现量价齐升高质量增长。2020年毛利率提升1.3个百分点至84.2%，销售费用率下降2.1个百分点至21.7%，管理费用率提升2.2个百分点至9.3%，费用率整体稳定。净利率提升1个百分点至24.3%，盈利能力逆势提升。21Q1产品结构加速升级，毛利率较20年提高0.9个百分点至85.1%；销售费用率、管理费用率分别同比下降2、3.7个百分点，净利率大幅提升7.6个百分点至33.8%。此外，21Q1经营现金流入16.8亿元，同比+76%，现金流持续向好。21Q2延续高增，看好公司持续稳健增长。受益于经济和消费信心恢复，预计21Q2收入和利润将延续高增趋势。公司聚焦5-8个核心市场成效显著，核心门店5.0计划推进顺利，并持续加大宴席市场和团购渠道开拓力度，回购股权用于管理层激励，持续增长动力充足。公司近期发布对外投资公告，拟投资、组建贵州水井坊国威酒业有限公司，目前处于积极洽谈阶段，未来有望进入酱酒行业，分享酱香酒扩容红利。预计2021-2023年公司EPS分别为2.23元、2.99元、3.86元，对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍，次高端扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，收入和业绩弹性较大，维持“买入”。
