年报&一季报点评：半年度增速指引强劲，航空零部件龙头进入业绩释放大年

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 利君股份 002651.SZ 半年度增速指引强劲，航空零部件龙头进入业绩释放大年 ——年报&一季报点评 事件：近日公司发布年报及一季报，1）20年报实现营收8.19亿元（+19.06%），归母净利1.92亿元（+7.52%）；2）21年一季报实现营收2.52亿元（+99.78%），归母净利0.79亿元（+137.35%），处于预告区间上限。一季报同时给出半年度业绩指引1.18~1.52亿元（+70~120%）。 核心观点  航空航天零部件业务是20年营收业绩增长的主要拉动力量。公司20年营收实现较快增长，其中：1）粉磨系统及配件业务收入3.99亿元（+34.24%），增量主要来源于水泥（+13.69%）及矿山辊压机（+227.41%，），毛利率下降1.91pct。2）辊子业务收入1.57亿元（-16.77%），主要是客户受疫情影响需求量减少所致，毛利率微增0.34pct。3）航空航天零部件业务实现营收2.01亿元（+63.78，毛利率增长3.65pct），是公司20年收入增长的主要拉动力量。该业务对应子公司德坤20年实现净利6385万元（+97.86%，已扣除1762万元股权激励费用），其他板块净利1.28亿元（-12.33%）。  期间费用率下降，但信用减值增长较多，导致20年净利率降低。20年公司期间费用率16.36%（-1.47pct），主要得益于销售和管理费用的下降。20年公司资产及信用减值为1855万元，去年同期仅为-204万元，在一定程度上拖累了公司业绩。20年减值增长主要由于新准则下，应收账款及合同资产计提的减值增加所致（追溯了过去年度的减值计提，为一次性会计处理）。  一季报业绩超预期，中报延续高景气态势，21全年高增长可期。21Q1公司营收大幅增长，主要是航空航天零部件业务收入同比增长1.08万元所致，20年上半年该业务营收仅为2070万元。Q1利润增速超过营收，主要是毛利率由去年同期的42.17%大幅增加至49.92%所致。一季报同时给出了半年度业绩指引，增速预期在70~120%的高位，主要是航空航天零部件业务订单增加所致。受益于航空航天高景气及粉磨业务的恢复，全年高增长可期。 财务预测与投资建议  维持公司21、22年每股收益0.33、0.55元，并增加23年预测为0.82元，根据可比公司21年平均37倍估值，给予目标价12.21元，维持买入评级。 风险提示 型号订单低于预期；加工费用下降风险；外包比例低于预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月27日） 9.45元 目标价格 12.21元 52周最高价/最低价 14.95/4.61元 总股本/流通A股（万股） 103,346/53,314 A股市值（百万元） 9,766 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2021年04月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.35 0.53 -11.28 96.84 相对表现 -1.47 -1.61 -12.65 79.08 沪深300 1.12 2.14 1.37 17.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 688 819 1,243 1,784 2,457 同比增长(%) 33.1% 19.1% 51.8% 43.5% 37.7% 营业利润(百万元) 206 222 402 671 1,001 同比增长(%) 46.5% 7.7% 80.9% 66.9% 49.3% 归属母公司净利润(百万元) 178 192 343 571 853 同比增长(%) 49.7% 7.5% 79.0% 66.6% 49.2% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.33 0.55 0.82 毛利率(%) 44.3% 43.1% 46.9% 50.4% 52.8% 净利率(%) 25.9% 23.4% 27.6% 32.0% 34.7% 净资产收益率(%) 8.4% 8.4% 13.6% 19.2% 23.1% 市盈率 54.8 51.0 28.5 17.1 11.5 市净率 4.4 4.1 3.6 3.0 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 飞机零部件加工龙头，有望迎来十年发展大机遇 2021-03-31 利君股份年报点评 —— 半年度增速指引强劲，航空零部件龙头进入业绩释放大年 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 612 452 373 778 1,420 营业收入 688 819 1,243 1,784 2,457 应收票据、账款及款项融资 350 380 472 687 958 营业成本 383 466 660 885 1,159 预付账款 24 19 43 61 85 营业税金及附加 8 9 14 19 27 存货 361 399 609 815 1,067 营业费用 46 41 62 88 122 其他 708 704 759 720 728 管理费用及研发费用 90 103 139 159 201 流动资产合计 2,056 1,954 2,257 3,061 4,258 财务费用 (13) (10) 0 (1) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (2) 19 2 2 2 固定资产 164 153 168 207 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 60 32 7 6 投资净收益 22 20 25 28 32 无形资产 39 81 79 77 75 其他 9 10 10 12 13 其他 403 729 383 383 382 营业利润 206 222 402 671 1,001 非流动资产合计 608 1,023 663 674 652 营业外收入 4 2 2 2 2 资产总计 2,664 2,978 2,919 3,735 4,909 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 1 0 146 0 0 利润总额 210 224 404 672 1,003 应付票据及应付账款 156 213 289 390 511 所得税 32 32 61 101 150 其他 299 389 (201) 88 289 净利润 178 192 343 571 853 流动负债合计 456 602 234 478 800 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 178 192 343 571 853 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.19 0.33 0.55 0.82 其他 7 8 0 0 0 非流动负债合计 7 8 0 0 0 主要财务比率 负债合计 463 610 234 478 800 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 1,018 1,033 1,033 1,033 1,033 营业收入 33.1% 19.1% 51.8% 43.5% 37.7% 资本公积 358 380 428 428 428 营业利润 46.5% 7.7% 80.9% 66.9% 49.3% 留存收益 812 943 1,224 1,795 2,648 归属于母公司净利润 49.7% 7.5% 79.0% 66.6% 49.2% 其他 13 12 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,201 2,368 2,685 3,257 4,109 毛利率 44.3% 43.1% 46.9% 50.4% 52.8% 负债和股东权益总计 2,664 2,978 2,919 3,735 4,909 净利率 25.9% 23.4% 27.6% 32.0% 34.7% ROE 8.4% 8.4% 13.6% 19.2% 23.1% 现金流量表 ROIC 7.7% 8.0% 13.2% 18.7% 22.9% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 178 192 343 571 853 资产负债率 17.4% 20.5% 8.0% 12.8% 16.3% 折旧摊销 17 24 19 24 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (10) 0 (1) (11) 流动比率 4.51 3.25 9.64 6.40 5.32 投资损失 (22) (20) (25) (28) (32) 速动比率 3.71 2.58 7.04 4.70 3.99 营运资金变动 449 (15) (199) (6) (233) 营运能力 其它 (493) (22) 327 0 0 应收账款周转率 3.1 3.4 3.6 3.1 3.0 经营活动现金流 116 149 466 560 604 存货周转率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 资本支出 (11) (110) (5) (35) (5) 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 长期投资 8 2 0 0 0 每股指标（元） 其他 89 (193) (671) 24 32 每股收益 0.17 0.19 0.33 0.55 0.82 投资活动现金流 86 (302) (676) (11) 27 每股经营现金流 0.11 0.14 0.45 0.54 0.58 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.13 2.29 2.60 3.15 3.98 股权融资 33 38 48 0 0 估值比率 其他 (91) (61) 83 (145) 11 市盈率 54.8 51.0 28.5 17.1 11.5 筹资活动现金流 (58) (2