内参酒鬼双轮驱动，高端化全国化精进

内参酒鬼双轮驱动，高端化全国化精进。内参酒鬼品牌战略清晰，产品品质卓越，具有较好的陈年增值能力。2020年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%；实现归母净利/扣非归母净利4.92亿/4.40亿元，同比增长64.15%/ 53.01%。2021Q1营收/归母净利分别为9.08亿/2.68亿元，同比增长190.36%/178.85%，利润增速接近预告区间上限，业绩表现优秀。公司依靠模式创新、一地一策快速实现渠道扩张，20FY期末公司经销商数量达763家，同比净增235家，省内县级市场覆盖率达73.6%，全国地级市场覆盖率达62%，核心终端网点达8347家（YOY 73%）。内参带动明显，20FY内参系列毛利率提升2.53pct至92.4%，收入占比提升9.44pct至31.3%；规模效应体现，销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比下降2.19、1.76pct。根据产品结构拆分及分项增长预测，21FY内参占比估算将进一步提升至40%，并且收入高增背景下费用率有望持续改善，公司净利率预计仍有较大提升空间。