以量补价，一季度销售规模实现良好增长

扬农化工发布2021年一季报，实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%；实现营业利润5.32亿元，同比下降1.20%；归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比下降0.42%，扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元，同比增长2.67%。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts至23.5%，我们分析：（1）杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累；（2）公司Q1季末固定资产为35.66亿元，较去年同期季末增加14.2亿元，预计公司折旧也有所增加。公司计划总投资约23.3亿元投资建设南通四期项目，目前项目已进入土建施工阶段。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元，维持“买入”的投资评级。