美杰姆复课情况良好，H2有望向好。美杰姆创始人担任董事长。疫情影响H1业绩，H2有望向好。剥离原有主业，聚焦教育行业。Q1美杰姆受疫情影响明显。2020年，公司实现收入3.56亿元、同减43.4%，归母净利润-4.78亿元、同减499%，扣非后净利润5.27亿元、同减562%，每股收益-0.58元/股、同减514%。虽然受到疫情影响，早教仍逆势扩张，2020年新增40家门店，为疫情后的增长奠定基础。留学服务受海外疫情的影响。楷德主动调整经营策略，关闭部分校区。2020年，留学培训收入4635万元、同减45%，毛利率同减19.1pct至45.5%，净利率同减18.5pct至17.9%。楷德教育计提商誉减值2.4亿元，美杰姆计提商誉减值3.9亿元，造成2020年公司利润大幅下滑。美杰姆原业绩承诺顺延至21年，交易对方承诺21年扣非后净利润不低于3.01亿元，体现对业绩恢复的信心。预计2021/22/23年净利润为2.01/2.39/2.77亿元，对应估值23x/20x/17x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。
