2021年一季报点评：归母净利润同增29.62%超预期，电动装备份额增至29%行业第一

宏盛科技（600817） 证券研究报告·公司研究·综合 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年一季报点评：归母净利润同增29.62%超预期，电动装备份额增至29%行业第一 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,484 3,874 4,609 5,797 同比（%） 8.6% 11.2% 19.0% 25.8% 归母净利润（百万元） 294 363 454 569 同比（%） -4.9% 23.5% 24.9% 25.3% 每股收益（元/股） 0.55 0.67 0.84 1.05 P/E（倍） 30.30 24.54 19.65 15.68 投资要点  事件：公司发布一季报，2021Q1实现营业收入8.66亿元，调整后同比增长55.75%；归母净利润0.94亿元，调整后同比增长29.62%，超出市场预期。  归母净利润同增29.62%超出市场预期，营收高增55.75%。公司2021Q1实现营业收入高增55.75%至8.66亿元，归母净利润同增29.62%至0.94亿元，扣非归母净利润同增30.57%至8.13亿元，综合毛利率达29.35%，同比降低3.78pct，综合净利率达10.82%，同比降低2.18pct，我们预计主要系电动装备单价下行导致环卫装备综合盈利能力有所下降所致，电动车长期单价下行将有助于经济性显现，助力环卫新能源市场放量。  电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。据银保监会交强险数据，2021Q1公司环卫装备销量同增154%，市占率3.48%，首进前四。1）电动装备份额大增至29%行业第一，存量区域优势强化。2021Q1公司电动装备销量186辆，同增323.73%，市占率同升18.59pct 至29.29%，行业第一，较2020年市占率21.42%提升了7.87pct。销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验证核心竞争力。2）传统装备份额同升0.89pct至2.66%，助力上装能力增强实现渠道拓展。2021Q1公司传统装备销量530辆，同增122.69%，市占率同升0.89pct至2.66%。2020年公司省外传统装备销量市占率均低于4%，2021Q1实现9省市销量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南7省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。  期间费用率同降1.83pct至15.28%。2020Q1公司期间费用率为15.28%，同比下降1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升2.11pct、提升0.23pct、下降3.36pct、提升0.11pct至8.4%、3.18%、4.40%、-0.7%。  收现比达0.89，应收/应付变动致经营性现金流净额转负。1）2020Q1公司经营活动现金流净额-2.3亿元，主要系应收账款分期增加及应付款项到期支付、年终奖发放额度同增所致，收现比89.32%维持良好态势；2）理财增加使得投资活动现金流净额-1.69亿元同比转负；3）筹资活动现金流净额1.63亿元大幅转正，主要系实施限制性股票激励所致。  环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。  盈利预测：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/24.9%/25.3%，EPS为0.67/0.84/1.05元，对应25/20/16倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.53 一年最低/最高价 9.24/17.80 市净率(倍) 4.81 流通A股市值(百万元) 2573.38 基础数据 每股净资产(元) 3.44 资产负债率(%) 53.04 总股本(百万股) 539.37 流通A股(百万股) 155.68 [Table_Report] 相关研究 1、《宏盛科技（600817）深度系列二：两大预期差，宇通份额提升&盈利领先验证优势》2021-04-25 2、《ST宏盛（600817）：2020年年报点评：宇通重工扣非2.48亿远超业绩承诺，环卫装备&服务增长态势良好》2021-04-02 3、《ST宏盛（600817）：股权激励计划启动，环卫新能源龙头扬帆起航》2021-02-07 [Table_Author] 2021年04月27日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%2020-042020-082020-122021-04宏盛科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宏盛科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,132 2,875 4,334 4,198 营业收入 3,484 3,874 4,609 5,797 现金 1,619 2,062 2,501 2,986 减:营业成本 2,446 2,746 3,235 4,044 应收账款 461 56 713 341 营业税金及附加 27 33 38 49 存货 293 40 352 138 营业费用 313 348 413 533 其他流动资产 758 716 769 733 管理费用 194 84 100 126 非流动资产 1,157 1,154 1,181 1,248 研发费用 189 209 251 319 长期股权投资 2 5 7 10 财务费用 -6 -13 -18 -18 固定资产 484 460 455 481 资产减值损失 4 3 5 6 在建工程 4 4 9 19 加:投资净收益 11 11 11 11 无形资产 139 158 181 209 其他收益 49 0 0 0 其他非流动资产 528 528 528 528 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 4,288 4,029 5,515 5,446 营业利润 381 474 596 749 流动负债 2,062 1,345 2,300 1,564 加:营业外净收支 13 13 13 13 短期借款 0 0 0 0 利润总额 395 487 609 763 应付账款 728 492 802 546 减:所得税费用 52 64 80 100 其他流动负债 1,334 853 1,499 1,018 少数股东损益 49 60 75 94 非流动负债 356 356 357 362 归属母公司净利润 294 363 454 569 长期借款 0 0 2 7 EBIT 346 432 540 681 其他非流动负债 356 356 356 356 EBITDA 447 482 594 741 负债合计 2,418 1,701 2,658 1,926 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 118 178 253 347 每股收益(元) 0.55 0.67 0.84 1.05 归属母公司股东权益 1,752 2,150 2,603 3,172 每股净资产(元) 3.25 3.92 4.76 5.82 负债和股东权益 4,288 4,029 5,515 5,446 发行在外股份(百万股) 522 556 556 556 ROIC(%) -77.1% -76.6% -99.0% -152.7% ROE(%) 18.3% 18.5% 18.7% 19.0% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 29.8% 29.1% 29.8% 30.2% 经营活动现金流 465 450 487 577 销售净利率(%) 8.4% 9.4% 9.8% 9.8% 投资活动现金流 34 -36 -69 -117 资产负债率(%) 56.4% 42.2% 48.2% 35.4% 筹资活动现金流 -125 30 20 24 收入增长率(%) 8.6% 11.2% 19.0% 25.8% 现金净增加额 374 443 438 485 净利润增长率(%) -4.9% 23.5% 24.9% 25.3% 折旧和摊销 101 50 54 61 P/E 30.30 24.54 19.65 15.68 资本开支 36 -5 24 65 P/B 5.09 4.21 3.47 2.84 营运资本变动 44 1 -67 -117 EV/EBITDA 16.92 14.86 11.44 8.65 注：收入/净利润增长率为调整后同比口径数据 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938