新业务多点开花，海外市场开始发力，一季度业绩大增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 新业务多点开花，海外市场开始发力，一季度业绩大增 [Table_Title2] 蓝晓科技(300487) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300487 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 58.58/23.9 目标价格： 59.40 总市值(亿) 86.00 最新收盘价： 39.13 自由流通市值(亿) 49.66 自由流通股数(百万) 126.91 [Table_Summary] 事件概述 事件一：公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入9.23亿元，同比下降8.82%，实现归母净利润为2.02亿元，同比减少19.59%，经营活动现金流量净额2.60亿元，同比大幅转正，EPS0.97元/股。 事件二：公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业收入2.93亿元，同比增长126.25%，环比增长21.98%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长229.46%，环比增长130.13%。 分析判断: ► 吸附分离材料基本盘稳健增长，现金流大幅改善。 2020年公司业绩下滑主要原因在于：一方面20年一季度受疫情影响较为严重，同时公司20年锦泰、藏格两个超大项目收入较19年减少2.02亿元，剔除以上项目影响之后，公司20年收入同比提升了18.40%，说明公司基础业务存在巨大的潜力。同时公司当期经营活动现金流量净额为2.60亿元，同比增加3.07亿元，公司现金流的大幅改善表明公司生产经营逐步迈向更高的台阶。 2021年Q1公司业绩实现了大幅增长，一方面来自于公司锦泰碳酸锂项目的确认，这部分我们预计贡献收入约9000万元，即使剔除盐湖项目影响公司2020年Q1业绩也较2019年Q1和2020年Q1大幅增长。我们判断，未来公司剔除盐湖这一超大项目后的业绩将保持持续稳健的增长。 ► 盐湖项目确认落地，新兴领域百花齐放。 截止2021年3月底，公司藏格和锦泰项目均已经完成安装，其中藏格项目为10套1000吨/年的碳酸锂装置，合同金额为5.78亿元，截止2021年3月底已经完成安装，并确认装置收入4.87亿元；锦泰项目为3条1000吨/年生产运营整线项目，合同金额为4.68亿元，截止2021年3月底，均已完成安装，并分别确认装置收入、运营收入2.71、0.13亿元。根据我们对此前公司的合同条款梳理，我们预计目前藏格项目剩余1套装置收入待确认，锦泰3套装置前期费用均已确认完毕，剩余费用将会采取每年陆续分摊的方式确认。截止2021年底，公司于2018年签订的超大碳酸锂项目订单基本已经完成落地。公司国内盐湖项目的顺利运行，标志着公司这一技术已实现产业化运营，未来在南美高品位盐湖地区具有极大潜力。 资源板块公司以锂为依托，多点开花，2020年公司资源板块实现营业收入0.92亿元，同比增长26.81%。截止目前公司钴回收已在刚果金获得整线合同；高效的镍吸附剂在东南亚镍矿已测得性能证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184465 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 达到国际最好水平；氧化铝母液提镓保持着较高的市占率；提金在欧洲和非洲行程数百万级稳定供货；提钒在国内已经形成稳定供货并贡献千万营收。 同时，公司20年在水处理与超纯化板块实现营业收入1.70亿元，同比增长80.14%，未来水处理和超纯化板块的迅猛增长将有望持续为公司贡献业绩。 此外，公司产品在碳捕捉、mRNA疫苗、植物提取、可降解塑料等诸多新兴领域进行了布局，部分领域已经获得了批量订单并形成销售。 ► 队伍不断强大，海外业务有望持续放量。 近年来，公司在国际化战略的引领下，加快了行业内顶级海外人才的引进，前朗盛LPT事业部CEO Mr Jean-MarcVesselle和曾在行业内多家国际知名企业担任生产总监、总经理等职务的Dr.JoeLin 近年来相继加入公司，为公司在高端材料和海外业务的发力上做出了巨大的贡献。2020年公司海外业务新签订单2.6亿元，同比增长92%，实现海外销售收入1.63亿元，同比增长32.69%。2021年随着全球疫情得到控制，公司外海业务销售收入有望进一步提升。 投资建议 我们维持此前对公司2021-2022盈利预测不变，新增了2023年盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为10.58/13.95/17.84亿元，同比+14.7%/+31.8%/27.9%，归母净利润分别为2.91/3.85/5.05亿元，同比+44.2%/32.0%/+31.4%，EPS分别为1.33/1.75/2.30元，对应2021年4月27日收盘价39.13元，PE分别为30/22/17倍。对比A股新材料类可比企业，公司目前估值低于国内新材料龙头企业平均水平，我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量，维持目标价59.4元不变，对应2022年33倍PE，维持“买入”评级 。 风险提示 下游需求不及预期，海外项目拓展进度不及预期，盐湖项目回款进度不及预期等风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,012 923 1,058 1,395 1,784 YoY（%） 60.1% -8.8% 14.7% 31.8% 27.9% 归母净利润(百万元) 251 202 291 385 505 YoY（%） 75.4% -19.6% 44.2% 32.0% 31.4% 毛利率（%） 49.8% 46.6% 48.0% 48.1% 47.8% 每股收益（元） 1.14 0.92 1.33 1.75 2.30 ROE 19.9% 12.2% 15.5% 17.8% 20.0% 市盈率 34.22 42.56 29.52 22.36 17.02 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 联系人：毛晓龙 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：maoxl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 923 1,058 1,395 1,784 净利润 196 291 380 498 YoY(%) -8.8% 14.7% 31.8% 27.9% 折旧和摊销 90 -44 -81 -65 营业成本 493 550 724 931 营运资金变动 -85 36 -138 -78 营业税金及附加 12 13 16 21 经营活动现金流 260 292 148 353 销售费用 24 43 56 71 资本开支 -53 166 162 416 管理费用 83 85 112 143 投资 -4 -25 -36 -9 财务费用 41 7 9 11 投资活动现金流 -58 142 129 409 资产减值损失 -16 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 投资收益 1 1 2 2 债务募资 50 87 164 -16 营业利润 215 325 426 560 筹资活动现金流 -50 -158 56 -147 营业外收支 2 -3 -4 0 现金净流量 130 276 332 615 利润总额 217 322 423 559 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 21 31 43 62 成长能力 净利润 196 291 380 498 营业收入增长率 -8.8% 14.7% 31.8% 27.9% 归属于母公司净利润 202 291 385 505 净利润增长率 -19.6% 44.2% 32.0% 31.4% YoY(%) -19.6% 44.2% 32.0% 31.4% 盈利能力 每股收益 0.92 1.33 1.75 2.30 毛利率 46.6% 48.0% 48.1% 47.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 21.2% 27.5% 27.2% 27.9% 货币资金 605 881 1,213 1,828 总资产收益率ROA 7.9% 10.5% 11.7% 13.1% 预付款项 14 15 20 25 净资产收益率ROE 12.2% 15.5% 17.8% 20.0% 存货 332 361 480 615 偿债能力 其他流动资产 431 449 550 701 流动比率 1.99 2.09 2.39 2.90 流动资产合计 1,383 1,706 2,263 3,170 速动比率 1.48 1.63 1.85 2.30 长期股权投资 3 3 3 4 现金比率 0.87 1.08 1.28 1.67 固定资产 673 711 706 468 资产负债率 34.5% 31.5% 34.1% 34.2% 无形资产 167 167 169 172 经营效率 非流动资产合计 1,170 1,066 1,034 692 总资产周转率 0.36 0.38 0.42 0.46 资产合计 2,553 2,772 3,297 3,862 每股指标（元） 短期借款 71 108 152 86 每股收益 0.92 1.33 1.75 2.30 应付账款及票据 292 329 432 555 每股净资产 7.51 8.54 9.81 11.52 其他流动负债 332 378 362 452 每股经营现金流 1.19 1.33 0.67 1.61 流动负债合计 695 815 946 1,094 每股股利 0.25 0.28 0.47 0.56 长期借款 23 73 193 243 估值分析 其他长期负债 163 -15 -15 -15 PE 42.56 29.52 22.36 17.02 非流动负债合计 186 58 178 228 PB 5.93 4.58 3.99 3.40 负债合计 880 872 1,123 1,321 股本 215 215 215 215 少数股东权益 22 22 17 10 股东权益合计 1,673