恒立液压2020年实现营业收入78.6亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长73.9%；每股收益1.73元。毛利率44.1%，同比上升6.3个百分点；净利率28.8%，同比上升4.8个百分点，主要由于规模效应和产品结构优化。公司实现经营性净现金流入19.8亿元，同比增长19.3%。2021年一季度实现营业收入28.6亿，同比增长108.7%；归母净利润7.8亿，同比增长125.5%；每股收益0.60元。受益于一季度挖机销量创历史新高，公司配套油缸泵阀产品供不应求，业绩持续快速增长。公司产品销量大幅增长，油缸泵阀毛利率大幅提升。2020年公司液压油缸营收45.0亿，同比增长27.0%，毛利率46.8%，同比上升7.4个百分点；其中挖机专用油缸销量70.6万只，同比增长45.6%；重型装备用非标准油缸受制于产能瓶颈，销量12.4万只，同比减少25.5%。液压泵阀营收23.4亿，同比增长85.2%，毛利率52.3%，同比上升14.4个百分点。液压系统营收1.6亿，同比增长82.9%；配件及铸件等营收8.5亿，同比增长68.8%。公司巩固挖机市场油缸龙头地位，积极开拓布局非标领域。公司正通过增加生产线、自动化改造和提升生产效率等方式积极扩大产能，支撑业绩持续增长。公司液压泵阀的进口替代率还有很大提升空间，有望复制公司油缸进口替代的成功模式，挖机和工业泵阀增长潜力巨大。我们上调公司21-22年净利润预测13.1%/14.2%至30.6亿/36.1亿，引入23年净利润预测42.0亿，对应EPS分别为2.35/2.77/3.22元。维持“增持”评级。
