OMO战略转型驱动，开启智慧教育新征程

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 学大教育（000526.SZ）： OMO战略转型驱动，开启智慧教育新征程 行业分类：社会服务 2021年04月25日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002 电话：010-59562517 邮箱：peiyf@avicsec.com 2020年年报点评： ⚫ 公司实现营业收入24.30亿元，同比下降18.79%；实现净利润0.44亿元，同比增长215.09%；其中，教育培训业务收入23.94亿元，同比下降18.92%。 ⚫ 门店OMO加速转型，“双螺旋”战略持续优化。报告期内，国内由疫情导致的停工、停课对公司线下教育培训业务造成了一定的冲击。为了降低疫情的影响，公司一方面加速拓展在线教育业务，推出在线一对一、在线小班组、学科训练营等课程，加速门店OMO转型；一方面深耕教研，加强课程研发，以科技赋能个性化教育，优化产品设计，提高运营效率，严控成本费用，推动主业发展。 ⚫ 科技赋能个性化教育，“线上+线下”深度融合。公司业务聚焦于K12教育培训业务，以个性化教育教学培训辅导为主，多形式、多场景、多产品覆盖K12差异化需求。截至报告期末，学大在全国30个省份、110个城市拥有532家个性化学习中心。研发方面，公司推行集中研发管理模式，重点开发线上线下整合互补的O2O教学平台、智能题库系统、打造个性化智能辅导平台等。研发人员净增加5人，研发人员数量占比由2019年的0.70%提升至0.93%；在销售/管理/财务费用分别同 比 下 降-6.48%/-20.51%/-4.04%的背景下，研发投入同比小幅增加0.59%。“教研+”战略持续推进，从“教研+教师”、“教研+ ⚫ 课程”、“教研+平台”、“教研+评估”四个层面指导学大的教学研究，全面提升学大的教育教学质量。 ⚫ 盈利预测与投资评级：公司创始人金鑫回归，一方面解决了控股权归属问题，一方面有助于改善公司治理结构，稳步推进主营业务的快速发展。公司推进“双螺旋”战略优化，丰富个性化产品矩阵，加速门店OMO转型，科技赋能下，立体化的双线融合教学开启智慧教育新征程。预计公司2021-2023年归母净利分别为0.83/1.24/1.57亿元，对应三年PE分别为52.8倍/35.4倍/28.0倍。 ⚫ 风险提示：疫情反复带来不利影响、市场竞争加剧、国家政策法规调整、管理团队和师资流失、运营成本上升等。 公司投资评级 当前股价（21.04.22） 37.42 基础数据 总市值（亿元） 44.07 流通市值（亿元） 36.00 总股本（亿股） 1.18 流通A股（亿股） 0.96 12个月价格区间（元） 35.14/89.42 近三个月换手率 54.93% 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind、中航证券研究所 2 [学大教育（000526）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2892.80 2991.94 2429.88 3213.52 3737.97 4244.83 增长率(%) 2.89% 3.43% -18.79% 32.25% 16.32% 13.56% 归属母公司股东净利润 12.95 13.87 43.69 83.49 124.44 157.26 增长率(%) -48.65% 7.06% 215.09% 91.11% 49.04% 26.38% 每股收益(EPS) 0.110 0.118 0.371 0.709 1.057 1.335 每股股利(DPS) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 每股经营现金流 2.157 2.211 1.529 19.250 -12.733 18.468 销售毛利率 27.27% 27.28% 25.83% 28.31% 29.03% 29.56% 销售净利率 0.48% 0.50% 1.43% 2.35% 3.01% 3.35% 净资产收益率(ROE) 15.43% 13.98% 31.11% 37.28% 35.72% 31.10% 投入资本回报率(ROIC) 5.48% 6.15% 9.76% 9.27% -8.78% 34.47% 市盈率(P/E) 340.26 317.83 100.87 52.78 35.41 28.02 市净率(P/B) 52.50 44.43 31.38 19.68 12.65 8.72 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 报表预测 利润表 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2892.80 2991.94 2429.88 3213.52 3737.97 4244.83 减: 营业成本 2103.88 2175.67 1802.34 2303.77 2652.83 2990.06 营业税金及附加 14.53 14.56 3.63 12.19 14.18 16.10 营业费用 229.07 243.49 227.70 293.39 335.67 389.68 管理费用 361.61 396.62 315.27 450.21 564.81 647.76 财务费用 79.06 81.08 77.80 29.12 -3.66 -12.42 资产减值损失 17.10 0.00 0.00 5.70 5.70 5.70 加: 投资收益 22.76 19.52 73.40 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 -1.80 -4.55 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 -57.19 -56.44 -71.45 -61.69 -61.69 -61.69 营业利润 59.41 47.78 81.46 57.43 106.74 146.26 加: 其他非经营损益 -8.52 -4.63 -3.54 -5.56 -5.56 -5.56 利润总额 50.90 43.15 77.92 51.87 101.17 140.70 减: 所得税 40.63 30.84 35.15 -23.53 -11.21 -1.32 净利润 10.26 12.32 42.78 75.40 112.38 142.02 减: 少数股东损益 -2.69 -1.55 -0.91 -8.09 -12.06 -15.24 归属母公司股东净利润 12.95 13.87 43.69 83.49 124.44 157.26 资产负债表 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1037.96 817.68 1030.10 1435.94 37.38 2214.97 应收和预付款项 183.72 200.55 181.39 224.62 246.51 287.55 存货 0.04 0.05 0.68 0.25 0.82 0.39 其他流动资产 326.29 79.79 72.53 73.74 73.74 73.74 长期股权投资 15.40 29.32 55.32 55.32 55.32 55.32 3 [学大教育（000526）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 76.76 74.83 72.90 63.86 54.82 45.78 固定资产和在建工程 187.34 224.02 253.66 218.09 182.52 146.95 无形资产和开发支出 1594.77 1584.98 1583.72 1581.08 1578.45 1575.81 其他非流动资产 14.63 10.00 21.70 127.65 21.70 21.70 资产总计 3315.11 3222.04 3195.20 3780.55 2251.26 4422.21 短期借款 1815.00 1650.00 1585.88 0.00 53.46 0.00 应付和预收款项 1380.82 1457.85 359.27 2455.09 759.96 2842.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 380.25 397.39 1437.95 85.70 85.70 85.70 负债合计 3576.07 3505.25 3383.10 2540.79 899.12 2928.06 股本 96.20 96.20 96.20 96.20 96.20 96.20 资本公积 58.08 58.08 58.08 58.08 58.08 58.08 留存收益 16.71 16.43 35.76 69.66 194.10 351.36 归属母公司股东权益 83.93 99.17 140.45 223.94 348.38 505.64 少数股东权益 -8.05 -8.13 -8.44 -16.53 -28.59 -43.83 股东权益合计 75.88 91.05 132.01 207.41 319.79 461.81 负债和股东权益合计 3315.11 3254.32 2162.86 2748.21 1218.92 3389.87 现金流量表 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营性现金净流量 253.97 260.43 180.09 2266.92 -1499.51 2174.81 投资性现金净流量 13.41 -255.96 246.79 32.33 32.33 32.33 筹资性现金净流量 -94.16 -247.44 -172.64 -1603.50 68.61 -29.54 现金流量净