年报&一季报点评：业绩稳步兑现，高温合金龙头进入发展快车道

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 钢研高纳 300034.SZ 业绩稳步兑现，高温合金龙头进入发展快车道 ——年报&一季报点评 事件：近日公司发布年报&一季报，2020年实现营收15.85亿元（+9.57%），归母净利2.04亿元（+30.78%）。2021年一季度实现营收3.50亿元（+43.28%），归母净利0.56亿元（+96.79%）。 核心观点  疫情影响新力通销售情况，但两机主业表现强劲，20年实现47%的高增长。受益于高毛利率的新品交付增长以及降本增效，报告期公司毛利率提升4.71pct（其中变形、新型高温合金增幅较大），是驱动业绩高增长的主要因素。分下游看：1）新力通石化相关业务实现营收5.24亿元（+0.77%），净利1.03亿元（+6.30%），20年增速较慢主要受疫情影响；2）剔除新力通后主要为面向航空航天领域的两机相关业务，实现营收10.61亿元（+14.51%），净利1.37亿元（+47.37%）。看单四季度，公司实现净利0.74亿元（+156.74%），增幅较前三季度明显扩大，公司进入业绩释放期。  一季报业绩略超预期，看好21年全年业绩稳步释放。21年一季度公司利润增速高于营收的部分原因是去年同期受疫情影响产生的停工损失（计入营业外支出）在本年度并未发生。若是跳过20年的低基数，直接与19年一季度相比，公司业绩增幅依然达到76.51%。连续两个季度的业绩高增长，印证了发动机产业的高景气以及公司作为头部企业的业绩兑现能力。  三大高温合金领域充分布局，新的增长极不断涌现。（1）铸造高温合金：在某大尺寸单晶叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。（2）变形高温合金：GH4169报告期实现降本增效，单月交付创新高；GH3230成功应用到新型发动机上并获得客户订单。（3）新型高温合金：FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，相关型号需求进入放量阶段。通过对制粉设备改造，粉末收得率不断提升，提高了生产效益。此外，报告期内公司已取得核电证书及核电意向订单，未来有望带来新的增长点。 财务预测与投资建议  根据年报数据，我们调整公司21、22年每股收益为0.60、0.84（原为0.60、0.78），并增加23年预测为1.14元，根据可比公司平均53倍估值，给予目标价31.8元，维持买入评级。 风险提示 订单不及预期，产品价格下降风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月23日） 23.18元 目标价格 31.8元 52周最高价/最低价 39.39/15.43元 总股本/流通A股（万股） 48,607/43,008 A股市值（百万元） 11,267 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2021年04月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.6 2.48 -28.65 41.07 相对表现 4.22 -1.75 -25.07 19.05 沪深300 0.38 4.23 -3.58 22.02 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,446 1,585 2,192 2,946 3,895 同比增长(%) 62.1% 9.6% 38.3% 34.4% 32.2% 营业利润(百万元) 222 292 395 543 724 同比增长(%) 62.3% 31.6% 35.3% 37.5% 33.4% 归属母公司净利润(百万元) 156 204 292 410 556 同比增长(%) 45.8% 30.8% 43.3% 40.6% 35.5% 每股收益（元） 0.32 0.42 0.60 0.84 1.14 毛利率(%) 29.9% 34.6% 34.0% 34.8% 35.5% 净利率(%) 10.8% 12.8% 13.3% 13.9% 14.3% 净资产收益率(%) 8.1% 9.5% 11.4% 13.6% 16.3% 市盈率 69.3 53.0 37.0 26.3 19.4 市净率 5.2 4.8 3.8 3.4 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 定增加码航发产业布局，大股东全额认购 2020-11-16 疫情暂时性影响新力通销售额，二季度增速回升明显 2020-08-07 对标PCC，内生外延打造高温合金产业航母 2020-05-26 钢研高纳年报点评 —— 业绩稳步兑现，高温合金龙头进入发展快车道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：钢研高纳可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2021/4/23 每股收益（元） 市盈率 2019A 2020A 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2022E 航发动力 600893 42.56 0.40 0.43 0.59 0.76 105.29 99.00 71.70 55.72 抚顺特钢 600399 14.05 0.15 0.28 0.41 0.54 91.77 50.23 33.99 25.78 应流股份 603308 27.71 0.27 0.41 0.59 0.82 103.47 68.42 46.97 33.79 图南股份 300855 35.40 0.51 0.55 0.78 0.97 69.44 64.91 45.38 36.65 航亚科技 688510 22.21 0.16 0.23 0.33 0.47 136.01 95.82 67.98 47.59 调整后平均 100.18 76.38 53.44 39.34 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 pOoNpMqMtNrPrPmQpQyRyQ9PcM8OmOnNpNqReRpPnRiNpNpR6MnMoPMYpMqNvPpNoQ 钢研高纳年报点评 —— 业绩稳步兑现，高温合金龙头进入发展快车道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 313 352 582 589 779 营业收入 1,446 1,585 2,192 2,946 3,895 应收票据、账款及款项融资 1,168 1,194 1,618 2,174 2,874 营业成本 1,014 1,036 1,446 1,921 2,514 预付账款 18 39 57 77 102 营业税金及附加 14 14 19 26 34 存货 487 592 826 1,097 1,435 营业费用 22 18 25 33 43 其他 23 88 45 31 39 管理费用及研发费用 176 236 321 430 566 流动资产合计 2,008 2,264 3,128 3,968 5,229 财务费用 8 7 5 8 24 长期股权投资 115 127 111 111 111 资产、信用减值损失 (4) 11 10 14 18 固定资产 563 533 595 695 755 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 9 93 31 0 0 投资净收益 (8) (0) 0 0 0 无形资产 118 175 171 166 162 其他 14 29 28 28 28 其他 372 489 340 337 334 营业利润 222 292 395 543 724 非流动资产合计 1,178 1,418 1,247 1,309 1,362 营业外收入 4 2 0 0 0 资产总计 3,186 3,682 4,374 5,277 6,591 营业外支出 2 14 0 0 0 短期借款 150 120 72 252 637 利润总额 224 280 395 543 724 应付票据及应付账款 571 721 1,006 1,336 1,748 所得税 29 34 49 68 91 其他 182 285 76 81 88 净利润 195 246 345 475 634 流动负债合计 903 1,126 1,153 1,669 2,473 少数股东损益 39 43 53 64 77 长期借款 0 50 50 50 50 归属于母公司净利润 156 204 292 410 556 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.42 0.60 0.84 1.14 其他 101 103 103 103 103 非流动负债合计 101 154 153 153 153 主要财务比率 负债合计 1,004 1,280 1,307 1,823 2,626 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 126 152 206 270 347 成长能力 实收资本（或股本） 469 470 486 486 486 营业收入 62.1% 9.6% 38.3% 34.4% 32.2% 资本公积 822 864 1,227 1,227 1,227 营业利润 62.3% 31.6% 35.3% 37.5% 33.4% 留存收益 766 913 1,149 1,471 1,905 归属于母公司净利润 45.8% 30.8% 43.3% 40.6% 35.5% 其他 0 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,182 2,402 3,068 3,455 3,965 毛利率 29.9% 34.6% 34.0% 34.8% 35.5% 负债和股东权益总计 3,186 3,682 4,374 5,277 6,591 净利率 10.8% 12.8% 13.3% 13.9% 14.3% ROE 8.1% 9.