深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明微电子（688699） 证券研究报告 2021年04月24日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 94.11元 目标价格 188.25元 基本数据 A股总股本(百万股) 74.37 流通A股股本(百万股) 16.91 A股总市值(百万元) 7,050.09 流通A股市值(百万元) 1,603.48 每股净资产(元) 14.60 资产负债率(%) 9.69 一年内最高/最低(元) 96.16/53.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 股价走势 深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进 深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进 公司是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。近年来，公司的业绩表现亮眼，盈利能力显著增长，在2018、2019及2020年三年归母净利润分别为0.48亿元、0.81亿元和1.09亿元，同比增长分别为-39%、67%和36%。2021一季度，公司实现归母净利润0.66亿元，同比增长392.30%，毛利率方面，2021Q1毛利率环比增加7.93pct。 下游创新带来增量，核心产品技术有前景 近四年，公司的营收主要来自于LED 显示驱动芯片业务和LED照明驱动芯片业务的贡献。Mini LED 的技术特性致使对驱动芯片的需求量大大增加。在搭载Mini LED电子产品的持续放量以及其他多方面因素的影响下，下游厂商对LED显示驱动芯片订单大增。近年全球LED显示屏驱动芯片市场增长势头明显，预计2021年总产值达3.6亿美元，年成长率为13%。同时，公司LED照明驱动芯片主要系线性电源驱动，该产品符合下游发展趋势，在调光、智能方面更有优势，可实现大功率并联应用，提高了终端用户体验感，未来有望持续提高渗透率。 代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升 LED驱动芯片的代工产能不足问题，对公司的影响预计有限。公司与许多晶圆制造厂和大型封装厂，保持着长期的战略合作关系，其中包括华润上华、中芯国际、上海先进、Tower Jazz、通富微电、长电科技、华越芯装。同时公司在Fabless经营模式上，适当向下游延伸，自建了部分封装测试生产线，多管齐下，有效解决了代工产能不足的问题。并且LED显示屏驱动芯片厂商已经对部分驱动IC产品价格进行调涨，以获取圆晶产能，保持毛利率。 投资建议：看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益Mini LED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：涨价不及预期、上游晶圆供应不及预期、行业景气度不及预期、市场竞争风险、业务规模相对较小的风险、贸易摩擦风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 462.90 525.26 856.18 1,369.88 1,849.34 增长率(%) 18.37 13.47 63.00 60.00 35.00 EBITDA(百万元) 136.82 185.80 302.05 404.44 507.32 净利润(百万元) 80.72 109.27 280.22 374.72 469.77 增长率(%) 67.79 35.36 156.45 33.73 25.36 EPS(元/股) 1.09 1.47 3.77 5.04 6.32 市盈率(P/E) 105.21 77.73 30.31 22.66 18.08 市净率(P/B) 25.33 7.82 6.22 4.88 3.84 市销率(P/S) 18.35 16.17 9.92 6.20 4.59 EV/EBITDA 0.00 18.37 25.46 18.28 14.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%2020-042020-082020-12明微电子半导体沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 明微电子，深耕LED驱动业务 .................................................................................................. 4 1.1. 公司股权架构及历史沿革 ............................................................................................................ 4 1.2. 业务持续发展，公司营收快速增长 ......................................................................................... 4 2. 显示与照明业务齐头并进，下游创新带来新增量 .................................................................. 9 2.1. 多种LED业务协同发展，mini LED占比稳定提升 ........................................................... 11 2.1.1. LED显示驱动芯片 ............................................................................................................. 11 2.1.2. LED 照明驱动芯片 ............................................................................................................ 13 2.1.3. 电源管理芯片 ..................................................................................................................... 15 2.2. 集成电路行业需求景气，下游应用广泛 .............................................................................. 16 2.3. 深度合作供应商解决产能，自建生产线提高自给率 ....................................................... 18 3. 募投项目：完成核心产品技术升级，解决产能瓶颈 ........................................................... 18 3.1. 智能高端显示驱动芯片研发及产业化项目 .......................................................................... 18 3.2. 集成电路封装项目 ........................................................................................................................ 19 3.3. 研发创新中心建设项目 ............................................................................................................... 20 3.4. 补充流动资金的必要性和合理性 ............................................................................................ 20 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 21 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司营收利润情况（亿元） ............................................................................................................ 5 图2：公司2017-2020年期间费用情况（万元） ............................................................................... 5 图3：公司研发费用投入情况（万元） ................................................................................................... 5 图4：公司业务拆分（万元） ..................................................................................................................... 5 图5：公司盈利能力情况 ............................................................................................................................... 6 图6：公司各业务毛利率情况（%） .......................................................................................................... 6 图7：公司人员结构情况 ............................................................................................................................... 7 图8：公司主要核心技术情况 ....................................................