2020年年报点评：工程业务带动增长，看好与长江环保集团合作

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 工程业务带动增长，看好与长江环保集团合作 ——洪城水业（600461.SH）2020年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年报，营收66.0亿元，同比+22.68%，归母净利润6.64亿元，同比+35.84%。毛利率24.9%，较2019年下降0.20pct。 点评： 供排水及涉水工程：运营类平稳，工程类放量。报告期内,公司自来水售水量34,891万立方米，同比-2.35%；污水处理量79,609万立方米，同比+3.44%。营收方面，自来水销售营收8.37亿元，同比-4.27%，毛利率47.92%，较2019年-3.44pct；给排水工程营收5.85亿元，同比-30.13%，毛利率15.88%，较2019年+1.67pct；污水处理服务营收11.01亿元，同比+26.15%，毛利率38.06%，较2019年+6.41pct；污水环境工程营收20.7亿元，同比+212.6%，毛利率8.94%，较2019年-0.83pct。 报告期内，公司的红角洲、城东水厂二期工程（20万m3/日）已正式运营；红谷滩及青山湖污水处理厂扩建工程（新增40万m3/日）已进入试运行。此外，2020年全年其他项目新签订特许权协议共13个，投资估算6.89亿元，至此公司取得的特许经营权项目总设计规模合计为365.2万立方米/日（含托管）。 燃气销售及安装工程：业务量同比下滑，毛利率提升。公司持续推进南昌市“瓶改管”、“煤改气”运动，2020年实现新增居民户8.29万户（2019年8.7万户），实现新增非居民户1020户（2019年1118户），天然气供气量43,979万立方米，同比+2.91%。截至报告期末，南昌燃气成为江西省用户规模最大的城市燃气运营商。营收方面，燃气销售13.8亿元，同比-4.07%，毛利率13.52%，较2019年+5.27pct；燃气工程安装5.14亿元，同比-9.98%，毛利率56.33%，较2019年+5.83pct。 战略合作长江环保集团，打开新一轮成长空间。与长江环保集团签署《战略合作协议》，重点在南昌等地水环境综合治理项目上展开合作。拟通过发行股份的方式向水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保100%股权和安义自来水100%股权。新增固废处理业务，转型城市综合环境治理服务。 盈利预测、估值与评级：报告期内公司成功发行可转债，募集资金18亿元，战略合作长江环保集团，环保工程望持续高增，我们上调公司21-22年盈利预测20%/20%至7.77/8.74亿元，新增23年盈利预测9.29亿元，对应21-23年EPS为0.82/0.92/0.98元，当前股价对应21年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,381 6,601 7,689 8,772 9,688 营业收入增长率 22.92% 22.68% 16.48% 14.08% 10.44% 净利润（百万元） 489 664 777 874 929 净利润增长率 45.45% 35.84% 16.97% 12.50% 6.30% EPS（元） 0.52 0.70 0.82 0.92 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.29% 12.22% 13.36% 13.71% 13.37% P/E 13 10 8 7 7 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 当前价：6.71元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.48 总市值(亿元)： 63.61 一年最低/最高(元)： 5.77/7.31 近3月换手率： 43.41% 股价相对走势 -15%-1%13%27%41%02-2005-2008-2011-20洪城水业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.46 13.24 -34.41 绝对 -0.87 3.70 -1.52 资料来源：Wind 相关研报 受益环保提质红利，业绩增长态势将持续——洪城水业（600461.SH）2019年年度报告点评（2020-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洪城水业（600461.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,381 6,601 7,689 8,772 9,688 营业成本 4,031 4,960 5,853 6,702 7,452 折旧和摊销 263 510 635 720 801 税金及附加 34 30 35 40 44 销售费用 190 193 231 246 271 管理费用 235 255 308 333 368 研发费用 61 68 77 70 78 财务费用 140 145 151 228 255 投资收益 9 11 10 12 12 营业利润 729 957 1,097 1,228 1,307 利润总额 726 964 1,102 1,236 1,312 所得税 146 180 205 230 245 净利润 581 784 897 1,006 1,067 少数股东损益 92 120 120 132 139 归属母公司净利润 489 664 777 874 929 EPS(按最新股本计) 0.52 0.70 0.82 0.92 0.98 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,202 1,372 1,620 2,116 2,335 净利润 489 664 777 874 929 折旧摊销 263 510 635 720 801 净营运资金增加 577 -510 887 256 141 其他 -127 708 -678 266 465 投资活动产生现金流 -1,121 -2,160 -1,489 -1,488 -1,488 净资本支出 -1,128 -2,270 -1,500 -1,500 -1,500 长期投资变化 106 74 0 0 0 其他资产变化 -99 36 11 12 12 融资活动现金流 967 2,686 -1,217 -195 -481 股本变化 158 0 0 0 0 债务净变化 458 2,881 -667 346 126 无息负债变化 73 964 -299 348 373 净现金流 1,047 1,898 -1,086 433 366 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,829 16,498 16,029 17,415 18,629 货币资金 2,253 4,162 3,076 3,509 3,875 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 646 494 576 657 726 应收票据 9 0 0 0 0 其他应收款（合计） 102 143 154 175 194 存货 356 248 292 335 372 其他流动资产 109 199 199 199 199 流动资产合计 3,590 5,781 4,472 5,076 5,589 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 106 74 74 74 74 固定资产 3,311 3,589 4,514 5,305 5,980 在建工程 1,233 2,479 2,234 2,050 1,913 无形资产 3,492 4,474 4,659 4,832 4,993 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 23 2 2 2 2 非流动资产合计 8,239 10,717 11,557 12,339 13,040 总负债 6,658 10,503 9,537 10,231 10,730 短期借款 1,225 2,176 2,711 2,857 2,784 应付账款 1,349 2,135 2,520 2,885 3,208 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 845 0 0 0 0 其他流动负债 89 203 203 203 203 流动负债合计 4,550 6,285 6,612 7,106 7,405 长期借款 1,921 2,479 2,679 2,879 3,079 应付债券 0 1,494 0 0 0 其他非流动负债 187 156 156 156 156 非流动负债合计 2,108 4,218 2,925 3,125 3,325 股东权益 5,171 5,995 6,492 7,184 7,899 股本 948 948 948 948 948 公积金 2,238 2,274 2,351 2,439 2,531 未分配利润 1,565 1,922 2,222 2,694 3,178 归属母公司权益 4,750 5,434 5,812 6,372 6,948 少数股东权益 421 560 680 812 951 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.1% 24.9% 23.9% 23.6% 23.1% EBITDA率 21.3% 25.6% 24.7% 24.9% 24.5% EBIT率 16.7% 17.8% 16.4% 16.7% 16.2% 税前净利润率 13.5% 14.6% 14.3% 14.1% 13.5% 归母净利润率 9.1% 10.1% 10.1% 10.0% 9.6% ROA 4.9% 4.8% 5.6% 5.8% 5.7% ROE（摊薄） 10.3% 12.2% 13.4% 13.7% 13.4% 经营性ROIC 8.3% 9.0% 8.4% 9.0% 9.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 64% 59% 59% 58% 流动比率 0.79 0.92 0.68 0.71 0.75 速动比率 0.71 0.88 0.63 0.67 0.70 归母权益/有息债务 1.29 0.83 0.99 1.02 1.09 有形资产/有息债务 2.25 1.82 1.92 2.01 2.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.53% 2.93% 3.00% 2.80% 2.80% 管理费用率 4.37% 3.86% 4.00% 3.80% 3.80% 财务费用率 2.60% 2.20% 1.96% 2.59% 2.64% 研发费用率 1.14% 1.03% 1.00% 0.80% 0.80% 所得税率 20% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.26 0.42 0.33 0.37 0.39 每股经营现金流 1.27 1.45 1.71 2.2