货币政策前瞻系列一：通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？

本篇报告主要关注了我国2020年末实体经济部门杠杆率的大幅抬升，并分析了货币政策如何判断宏观杠杆率。报告指出，2020年四季度经济增速回到潜在产出水平之上后，稳定宏观杠杆率的目标再次成为货币政策的重要约束条件。总量上，为了实现宏观杠杆率稳定的目标，今年社融存量增速需要控制在11%以内。结构上，2020年宏观杠杆率的上行主要源于非金融企业及政府部门，贡献率分别为44%及30%。报告认为，地方政府（特别是地方政府融资平台）及非金融国有企业将成为本轮控制杠杆率上行的核心。此外，报告还建立了一个以社科院口径杠杆率为基础的高频测算方法，用于追踪实体部门债务余额的代理变量。