21财年三季度业绩亮眼，前景光明

新东方教育科技集团在2021财年三季度业绩强劲，受益于K12业务增长及海外业务由拖累转为业绩贡献。非GAAP经营利润率为9.7%，同比下降4.9个百分点。管理层指引21财年四季度收入将同比增长38%-43%，考虑到三月初以来的政策环境，这一指引高出我们的预期。海外考试备考业务21财年二季度收入同比下跌29%，三季度下跌幅度降至12%，管理层指引四季度该业务将转为30%的同比正增长。新东方未来前景依然光明，我们将略微上调了新东方的收入预测，但由于持续的在线业务的营销投入产生了更高的支出，我们将21/22财年核心盈利调低约10%/7%。我们维持新东方22美元的基于分部加总估值的未来12个月目标价，对应48倍/33倍的22/23财年预测市盈率。我们亦将新东方在线的目标价从20港元下调至17港元。