电力设备新能源行业2018年度中报总结：电力设备中低压电器表现抢眼 工控板块向头部集中

证券研究报告·行业研究·电力设备新能源 电力设备新能源行业2018年度中报总结 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电力设备中低压电器表现抢眼 工控板块向头部集中 增持（维持） 投资要点  在电力设备工控板块选取了138家上市公司：1）电力设备工控板块2018年上半年利润增长较快。我们在电力设备工控板块选取了138家上市公司，全行业2018年上半年收入2212.88亿元，增长16.11%，归母净利润147.90亿元，增长11.70%。电力设备工控板块2018年第二季度利润增速较快，收入1288.63亿元，同比增长13.60%，归母净利润102.04亿元，同比增长10.25%。2）2018年上半年行业整体盈利水平有所下降，18年第二季度行业毛利率略有下降，同时期间费用率增长较多，利润率微降，二次设备板块盈利水平逆势上升。2018年上半年，电力设备&工控行业毛利率为22.74%，同比下降2.51个百分点。其中二次设备毛利率涨幅达2.37个百分点。2018年第二季度，全行业毛利率为22.65%，同比下降2.67个百分点，其中二次设备板块增长2.21个百分点。2018年上半年全行业净利率为7.16%，同比上升0.04个百分点，2018年第二季度净利率为8.44%，同比上升0.25个百分点。3）2018年二季度费用率增长较多：2018年上半年期间费用率15.59%，同比上升0.67个百分点，第二季度期间费用率13.92%，同比上升0.44个百分点。4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018年上半年整体应收账款为2,182.24亿元，较年初增加9.74%。预收款303.33亿元，较年初减少1.34%。存货1,226.22亿元，较年初增加16.50%。5）2018年上半年行业现金流水平略有上升，2018年二季度现金流净流入大幅增加。2018年上半年，全行业经营活动现金流量净流出157.30亿，较2017年同期减少8.11%。2018年二季度，全行业经营性现金净流入32.81亿，相比去年净流入3.07亿，经营现金流水平大幅上升。  投资建议：18H1板块中表现好的是工业控制和低压电器，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般。展望18H2我们继续主要看好工控和低压电器板块，低压电器的毛利率提升已经开始，在上游PPI回落的过程中，中游的蜜月期会持续；工控方面龙头穿越周期的能力突显，重点关注龙头的业绩阿尔法。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份；低压电器领域：正泰电器；国企改革：国电南瑞。其余重点关注：麦格米特、长园集团、白云电器、特变电工、信捷电气、鸣志电器等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，8月PMI超预期》2018-09-02 2、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，重视低估值高增长龙头》2018-08-26 3、《电力设备与新能源行业点评：7月单月装机电量3.38gwh，同比增加34%，纯电乘用车带电量进一步提升》2018-08-21 [Table_Author] 2018年09月06日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 300124.SZ 汇川技术 437 25.94 0.65 0.77 0.99 40 34 26 买入 600885.SH 宏发股份 149 19.55 1.29 0.98 1.22 15 20 16 买入 601877.SH 正泰电器 484 22.14 1.32 1.69 2.05 17 13 11 买入 600406.SH 国电南瑞 732 15.65 0.79 0.84 0.96 20 19 16 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-05电气设备沪深300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备板块营收增长利润下滑，其中低压电器表现亮眼，利润增速34.91%，部分有投资收益影响，低压电器的下游电网占比较少，更多的是全社会整体的固定资产投资（电网投资属于基建投资上半年表现低迷），所以走势比其他的一次设备要独立一些，作为整个固定资产的后周期，低压电器在一次设备板块中显示出了明显的业绩阿尔法；其余细分领域中中压利润增速较高61.9%，鲁艺通收购并表影响大，剔除鲁艺通同比增长28.30%，电缆方面随着二季度铜价见顶，收入和利润均有不错增长，其中归母利润增长17.15%；高压、电表都是利润明显下滑的趋势，其中以西电和平高为代表的一次特高压收入和利润大幅下滑，电表整体低迷，均为电网细分领域投资周期的回落所致。1）收入和归母净利润： 2018年上半年一次设备板块收入同比增长13.67%，归母净利润同比下降6.22%。我们共选取了67家一次设备企业，2018年上半年实现收入1336.01亿元，同比增长13.67%，实现归属母公司股东的净利润66.57亿元，同比下降6.22%。2018年第二季度实现收入774.63亿元，同比增长10.97%，实现归属母公司股东的净利润42.59亿元，同比下降9.75%。2）毛利率和净利率： 2018年上半年一次设备板块毛利率20.20%，同比减少1.43个百分点，净利率5.39%，同比减少1.16个百分点。2018年二季度毛利率为20.14%，同比减少1.32个百分点；板块净利率为5.90%，同比减少1.37个百分点。3）费用率：2018年上半年板块期间费用率为13.87%，同比微降0.2%。2018年二季度板块期间费用率为12.64%，同比减少0.35%。4）应收、预收款及存货：2018年6月底，板块应收账款1,181.09亿，较年初增长10.05%，2018年6月底预收款为158.88亿元，较年初下降7.40%。2018年6月底存货为1,226.22亿元，较年初增长16.50%。5）现金流：2018年上半年现金流为净流出65.77亿元，2017年同期为净流出103.77亿元，同比减少36.62%。2018年二季度经营活动现金流净流入56.47亿元，相比去年同期的净流出2.42亿，经营现金流水平大幅提升。  二次设备18H1收入受南瑞资产注入影响，整体收入大幅增长；利润同时也受长园集团投资收益影响，大幅增长。二次设备中个股差异比较明显，南瑞剔除并表影响仍有20%以上的收入增长，同时长园集团的子公司长园深瑞也是20%以上收入增长，毛利率总体改善，但是许继电气、国电南自、金智科技等收入均大幅下降，未来的增量更能的集中到了龙头企业：1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有12家。2018年上半年，二次设备板块实现收入242.44亿元，同比增加33.28%；实现归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长176.79%。2018年二季度，二次设备板块实现收入150.74亿元，同比增长29.13%，实现归属于母公司股东的净利润28.45亿元，同比增长188.51%，主要是投资收益和并表影响所致，调整南瑞和长园数据后，净利润上半年和二季度同比增长8.25%，21.63%。2）毛利率和净利率：2018年上半年板块毛利率为31.19%，同比增长2.37个百分点；净利率为12.92%，同比增长6.54个百分点。18年第二季度板块毛利率为31.02%，同比增长2.21个百分点，净利率19.83%，同比增长10.35个百分点。3）费用率：2018年上半年板块期间费用率为22.83%，同比增加0.55个百分点。2018年二季度板块期间费用率为18.31%，同比减少0.15个百分点。4）应收、预收款及存货：2018年6月底，板块应收账款429.88亿，较年初增长3.70%。2018年6月底预收款为53.59亿，较年初降低2.54%。2018年6月底存货为165.62亿，较年初增长22.74%。5）现金流： 2018年上半年二次设备板块现金流为净流出30.55亿，2017年同期现金流为净流出25.99亿，较2017年有所增加。2018年二季度板块经营现金流净流出1.94亿，去年同期净流入4.38亿，经营现金流水平略有下降。  电力电子板块以工控为主，还有其他以电力电子技术为基础的拓展应用，比如逆变器、高压变频器、电动车电控和充电桩电源等。整体18H1收入表现好于利润，收入整体增长16.31%，净利润下降6.39%，龙头均有不俗表现，主要是应对的下游整体新兴行业和周期行业上半年均有不错的投资和消费支撑，对于经济影响较大的基建对于电力电子影响不大。净利润方差比较大，汇川技术这样的龙头在复杂的外部环境中继续保持稳健，其余企业利润表现均与收入有较大差距。整体看毛利率下降，费用率增加，现金流变差：1）收入和归母净利润：2018年上半年，电力电子板块实现收入209.60亿元，同比增长16.31%，实现归属于母公司股东的净利润22.49亿元，同比下降6.39%。2018年第二季度，电力电子板块实现收入125.99亿元，同比增长12.27%，环比增长50.70%，实现归属于母公司的净利润14.8亿元，同比下降12.13%，环比增长94.28%。2）毛利率和净利率： 2018年上半年，板块毛利率32.32%，同比下降0.51个百分点。净利率为11.80%，同 3 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 比下降2.61个百分点。2018年第二季度，板块毛利率为31.40%，同比下降0.28个百分点。净利率为12.87%，同比下降3.3个百分点。3）费用率：2018年上半年板块期间费用率为23.14%，同比增加0.39个百分点。2018年二季度板块期间费用率为19.96%，同比增加0.17个百分点。4）应收、预收款及存货：2018年6月底，板块应收账款217.78亿，较年初增长14.71%。2018年6月底预收款为17.96亿，较年初增长12.46%。2018年6月底，板块存货119.38亿元，较年初增长20.11%。5）现金流：2018年上半年电力电子板块经营活动现金净流出16.9亿元，同比减少145.36%。2018年二季度，板块现金流为净流出1.92亿元，相比2017年二季度净流入11.63亿，经营现金流水平下降。  其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、军工装备、环保节能的公司，整体规模不大，营收占比整个板块不高，营收和利润增速表现不错，对板块整体呈现拉动作用，主要受中际装备借壳收入从0.7亿增长至28亿扰动较大： 1）收入和归母净利润：其他电力设备板块我们选取的企业共有41家。2018年上半年，其他电力设备板块实现收入424.82亿元，同比增加31.81%；实现归属于母公司股东的净利润29.30亿元，同比增长37.98%。第二季度营业收入237.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润16.15亿元，同比增长20.93%。2）毛利率和归母净利率：2018年上半年板块毛利率为21.15%，同比下降0.3个百分点；净利率为7.22%，同比增长0.29个百分点。18年第二季度板块毛利率为20.87%，同比下降1.43个百分点，净利率7.16%，同比下降0.60个百分点。3）费用率：2018年上半年板块期间费用率为14.54%，同比微增0.