电力设备新能源行业工控行业2020年度策略报告：工控触底回升，低压电器迎高景气

1 中泰证券 电力设备新能源 分析师：苏晨，S0740519050003 2020年1月9日 工控触底回升，低压电器迎高景气 ——工控2020年度策略报告 证券研究报告 投资建议 PMI、企业利润、工业机器人数据等表明工控需求有望好转。前三季度工控产品市场需求同比小幅下滑，主要受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，下游需求相对疲软；11-12月PMI大幅回升至扩张区间、工业增加值改善、工业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正，多个因素表明工控需求有望触底回升。 行业逻辑：1）近年来人口红利为制造业带来的低成本优势逐渐褪去，制造业就业人数下滑+工资提升刺激制造业升级进程加快，长期看工控需求仍有很大增长空间；2）外部环境波动下国产替代进程加速，工控核心部件如减速器、伺服、PLC等国产化率亟待提升；3）龙头企业产品及服务优势凸显，有望在细分领域市场持续提升份额；未来服务市场占比预计进一步提升，积极布局解决方案平台的企业有望抓住发展机遇。 工控自动化方面：2020年国内外新能源汽车销量有望高增、电梯受益于老旧小区改造及后市场放量有望维持高景气度、3C等细分行业需求有望显著改善； 低压电器方面：房地产竣工增速回升&龙头房企集中度提升，地产低压电器需求有望维持较高增势；5G商用加速、基站大规模建设，催生广阔通信电源配套低压电器需求 继电器方面：海外电动化加速为高压直流继电器带来显著增量；家电及汽车下游预计趋稳回暖，功率及汽车继电器需求有望改善；旧电表更换继续推进&新一代智能电表有望放量，电力继电器有望保持较高增势。 投资建议：工控自动化需求有望触底回升，需关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力企业，推荐汇川技术、麦格米特；低压电器将迎5G加速新增量，需关注积极布局新领域及绑定标杆大客户企业，推荐正泰电器、良信电器；继电器整体需求回暖，细分领域如高压直流继电器、电力继电器需求有望爆发，需关注行业龙头与主流供应链切入情况，推荐宏发股份。 风险提示：宏观经济形势不及预期、5G建设不及预期、市场竞争加剧风险 2 目 录 一、PMI及机器人数据好转 工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足 三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐 五、投资建议 六、风险提示 3 前三季度工控对疲软 项目市场表现较优 前三季度工控需求增势相对疲软。工控行业需求在较大程度上受宏观经济影响，2019年前三季度工控产品市场需求为985亿元，同比小幅下滑0.8%，受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，前三季度工控需求较为疲软 2019年项目型市场表现优于OEM。项目型市场经近几年供给侧改革及落后产能出清，2019年需求情况相对较好；OEM市场受宏观经济与外部环境影响，需求同比出现下滑。2019年前三季度项目型与OEM市场需求累计增速分别为3.7%/-4.3% 4 图、前三季度工控需求增势相对疲软 来源：工控网，中泰证券研究所 图、2019年项目型市场表现优于OEM（单季度数据） 来源：工控网，中泰证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%2802852902953003053103153203253303352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3自动化产品市场规模（亿元） 自动化产品市场增速 其中：OEM市场增速 其中：项目型市场增速 -10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400自动化产品市场规模（亿元） 自动化产品市场增速 风电&建筑&电梯、冶金&石化需求较好 OEM市场中，风电、建筑机械、电梯等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升12.5%/12.2%/6.5%，主要系行业景气度较高、产业升级带动设备更新、房屋竣工较好、老旧小区改造带来电梯需求等。 项目型市场中，2019年前三季度冶金、化工、石化等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升11.4%/10.7%/9.5%，原因系产业改革升级、环保政策带动、水体治理要求提升以及基建投资带动。 5 图、前三季度OEM市场中风电、建筑机械、电梯等表现较优 来源：工控网，中泰证券研究所 图、前三季度项目市场中冶金、化工、石化等表现较优 来源：工控网，中泰证券研究所 -2.9% -9.6% -6.0% -5.3% -2.8% -2.7% -9.1% 3.6% 1.7% 2.3% 6.5% -8.0% -16.5% 12.2% 2.7% 2.7% 3.6% 12.5% -7.1% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%纺织机械 机床工具 塑料机械 橡胶机械 食品机械 包装机械 印刷机械 起重机械 暖通空调 矿用机械 电梯 造纸机械 电子制造设备 建筑机械 交通运输工具 电源设备 医疗设备 风电 其他OEM行业 11.4% -9.1% 10.7% 5.5% 9.5% 0.9% -4.6% 2.7% -8.5% 5.1% 7.9% 0.8% -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%冶金 电力 化工 石油 石化 建材 造纸 矿业 汽车 市政 公共设施 其他项目型行业 工业增加值改善 工业企业利润反转 2019年11月工业增加值当月同比增速为6.2%，环比大幅提升1.5pct，其中通用设备制造、专用设备制造工业增加值单月同比增速分别为6.2%/7.0%，环比提升3.1/2.0pct，制造业需求有望改善 2019年11月全国规模以上工业企业利润总额单月同比增长5.4%，增速大幅反转，（10月份单月同比增速为-9.9%）；前11月累计增速-2.1%，降幅收窄0.8pct，工业企业利润状况有所改善 6 图、11月工业增加值同比增速有所回升 来源：wind，中泰证券研究所 图、11月工业企业利润增速大幅反转 来源：国家统计局，中泰证券研究所 -5051015202018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11工业增加值:当月同比（%） 工业增加值:通用设备制造业:当月同比（%） 工业增加值:专用设备制造业:当月同比（%） -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%全国规模以上工业企业实现营收同比增速 全国规模以上工业企业实现利润同比增速 PMI回归扩张区间 固定投资增速趋稳 2019年12月PMI为50.2，较11月持平，自2019年4月降至荣枯线下后已连续两月回归扩张区间，制造业景气度与下游需求有望改善 2019年前11月固定资产投资增速与制造业投资增速分别为5.2%/2.5%，分别环比变动-0.1/0.0pct，投资增速趋稳，等待触底回升 7 图、11-12月PMI显著回暖 连续两月处于扩张区间 来源：wind，中泰证券研究所 2.5 5.2 0246810121416固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%） 固定资产投资完成额:累计同比（%） 图、11月固定资产投资增速趋稳 来源：wind，中泰证券研究所 50.2 48505254中国制造业PMI PMI回暖有望带动工控需求回升 历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与PMI密切相关，分季度来看，2018Q2以来季度平均PMI持续降低，工控产品市场增速随之进入下行区间，2019Q3工控产品市场增速降至-2.9% 11月PMI环比提升0.9至50.2，回归扩张区间，有望带动工控自动化市场回暖 8 图、自动化产品市场需求增速与PMI密切相关（季度数据对比） 来源：wind，工控网，中泰证券研究所 4949505051515252-10%-5%0%5%10%15%20%自动化产品市场增速（左轴） PMI（平均值，右轴） 4848494950505151525253-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%自动化产品市场增速（左轴） PMI（右轴） 图、11-12月PMI显著提升有望带动工控需求回暖 来源：wind，工控网，中泰证券研究所 工业机器人回归增势有望带动工控需求回升 工业机器人当月产量自2018年9月出现下滑以来已经历近一年调整，今年10月以来已连续两个月加速增长，10/11月产量分别为1.44/1.61万台，同比增速分别为1.7%/4.3%，呈加速上升态势 历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与工业机器人产量增速相关度较高，随着10-11月工业机器人产量由负转正，工控自动化需求有望随之改善 9 图、工业机器人产量增速连续两月加速增长 来源：wind，中泰证券研究所 -40-200204060801001200246810121416182016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10产量:工业机器人:累计值（万台） 产量:工业机器人:累计同比（%） 产量:工业机器人:当月同比（%） 图、10-11月工业机器人加速上升有望带动自动化市场需求回暖 来源：工控网，wind，中泰证券研究所 -30-20-1001020304050-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11自动化产品市场增速（左轴） 产量:工业机器人:当月同比（%） 目 录 一、PMI及机器人数据好转 工控市场有望见底回升 二、制造业亟需转型升级 长周期成长空间充足 三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇 四、重点公司推荐 五、投资建议 六、风险提示 10 人口红利消退刺激制造业升级 人口红利淡去，制造产业亟需升级。近年来国内制造业人数逐渐下行，同时制造业人均工资持续抬升，且制造业平均工资增速高于平均工资增速，过去人口红利带来的低廉劳动力成本优势逐渐消退，劳动力相对自动化的性价比逐渐减弱，因此长期来看制造业亟需产业升级，从而催生广阔工控自动化产品及服务需求 11 图、制造业就业人数已进入下行通道 来源：wind，中泰证券研究所 图、制造业就业人员平均工资持续增长且增速高于平均水平 来源：wind，中泰证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000城镇就业人数:制造业（万人） 制造业就业人数YoY(%) 0%2%4%6%8%10%12%14%01000020000300004000050000600007000080000就业人员平均工资:制造业(元） 制造业人均工资YoY(%) 就业人员人均工资YoY(%) 国产化进程持续加速 国产化进程加速，核心部件仍有较大空间。2009年至2018年本土品牌市占率增长超过10pct至35.7%，其中在工控机、中高压变频器、温度仪表、开关电源等细分领域国内品牌市占率已超50%（数据来自工控网）。国内品牌在产品核心技术、客户服务质量、个性化需求响应等方面持续发力抢占外资份额，持续推进进口替代进程。同时，外部环境波动刺激国内国产化进程加速，工控自动化核心部件如减速器、