西南证券-唯品会(VIPS.N)享私域年轻流量红利,全渠道深耕品牌特卖-210420

唯品会（VIPS.N）是一家电商公司，主要通过特卖、品牌和限时闪购模式聚集线上流量，并布局线下深耕品牌特卖场景。公司盈利能力持续提升，2020年度活跃用户为8390万，20Q4月活用户为5300万，2020年GMV为1650亿元。2018年公司调整业务结构，重新专注于服装、特卖领域，2019年11月将快递业务外包，履约效率提升，助力20年归母净利润达59.1亿元，净利率提升1.5pp。年轻女性用户持续增加，公司潜在回头客增长空间约1亿。公司20年12月44%的流量来自微信小程序，持续享受腾讯私域流量红利。国内折扣零售行业较为分散，线上折扣以唯品会为龙头，线下由各区域龙头占领，唯品会目前正通过线下的唯品会专卖店、唯品仓、唯品会奥莱布局市区折扣零售，通过收购的杉杉奥莱布局市郊奥莱业态。公司有望持续拓宽客群、提升市占率。预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.1/80.9/99.3亿元，对应PE分别为19.9/16/13倍，给予2021年26倍PE，预计合理市值为256亿美元。