创新药快速放量，业绩符合预期

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于母公司股东净利润 63.28 亿元，同比增长18.78%；扣非后归属于母公司股东净利润59.61亿元，同比增长19.73%，对应EPS1.19元。其中2020Q4单季实现营业收入83.21亿元（+31.16%）；归母净利润20.70亿元（+29.92%），公司业绩逐季恢复，全年业绩符合预期。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入69.29亿元（+25.37%）；归母净利润14.97亿元(+13.77%)，一季度计提股权激励费用1.86亿元，剔除此项费用，公司归母净利润增速达到24.24%；且21Q1公司研发投入达13.16亿元（+62.27%）。  肿瘤管线高增长，创新药快速放量。报告期内，公司肿瘤管线实现收入152.68亿元(+44.37%)；麻醉管线实现收入45.91亿元（-16.63%）；造影剂管线实现收入36.30亿元（+12.40%）；其他产品实现收入41.23亿元（+4.78%）。疫情影响门诊和手术量，麻醉管线和造影剂管线增速下降。吡咯替尼和19K进医保、白蛋白紫杉醇进集采，卡瑞利珠单抗也处于快速放量阶段，创新药拉动肿瘤管线高增长。在2020年国家医保谈判中，卡瑞利珠单抗四大适应症全部纳入，预计在21年3月开始执行新版医保目录后能进加速放量。目前公司已有7个创新药上市。报告期内，氟唑帕利成功上市；卡瑞利珠新增一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个适应症；瑞马唑仑新增治疗结肠镜检查镇静适应症；阿帕替尼新增肝癌适应症。  研发持续高投入，在研产品稳步推进。2020 年公司研发投入49.89 亿元，同比增长28.04%，占收入比重达到17.99%。 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 27,735 34,920 41,315 49,308 （＋/－） 19.1% 25.9% 18.3% 19.3% 营业利润 7,007 8,943 10,589 12,894 （＋/－） 13.9% 27.6% 18.4% 21.8% 归属母公司净利润 6,328 7,914 9,376 11,428 （＋/－） 18.8% 25.1% 18.5% 21.9% EPS（元） 1.19 1.48 1.76 2.14 市盈率 70.1 56.0 47.3 38.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 533172 / 530626 流通市值（亿元） 4,414 每股净资产（元） 6.04 资产负债率（%） 11.4 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 分析师：陈成 执业证书编号：S1050520080001 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2021年4月21日 018年10月11日 医药生物 化传媒 恒瑞医药（600276）：创新药快速放量，业绩符合预期 当前股价：83.18元 推荐（维持） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 在研管线中，PD-1鼻咽癌适应症和海曲泊帕乙醇胺已纳入优先审评；瑞格列汀、恒格列净、SHR6390处于申报上市阶段；另外还有8个产品处于临床三期阶段。在研产品稳步推进，预计未来每年都有1-2个创新药上市，创新药占比有望进一步提升。国际化方面，公司通过license in 和license out方式开展战略合作，也有多个产品在进行国际多中心临床试验。第五批国家药品集采中，公司部分麻醉和造影剂产品可能被纳入；但公司产品种类丰富，且创新药品种处于快速放量阶段，能够抵消仿制药下滑带来的负面影响。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为79.14亿元、93.76亿元、114.28亿元，对应 EPS 分别为1.48元、1.76元、2.14元，当前股价对应 PE 分别为56.0/47.3/38.8倍，维持“推荐”评级。  风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入27,73534,92041,31549,308货币资金10,80514,48919,63826,138营业成本3,3494,2765,2686,339应收款8,82710,86412,62414,655营业税金及附加257257257257存货1,7782,2572,7363,257销售费用9,80312,04713,96416,272其他流动资产6,6406,9727,3217,687管理费用3,0673,7714,3385,029流动资产合计28,05034,58242,31951,738财务费用-182-253-341-458非流动资产：研发费用4,9896,4607,8509,615金融类资产1,4421,5871,7451,920费用合计17,67622,02625,81130,458固定资产+在建工程4,5854,6764,7354,762资产减值损失-14-15-17-19无形资产+商誉341348355362公允价值变动16171819其他非流动资产311342376413投资收益341358376395非流动资产合计6,6806,9527,2117,458营业利润7,0078,94310,58912,894资产总计34,73041,53449,53059,195加：营业外收入1111流动负债：减：营业外支出113124136150短期借款0000利润总额6,8958,82010,45412,745应付账款、票据1,4331,8052,1952,606所得税费用5879261,0981,338其他流动负债`2,3392,4562,5792,708净利润6,3097,8949,35611,407流动负债合计3,7724,2614,7745,313少数股东损益-19-20-20-21非流动负债：归母净利润6,3287,9149,37611,428长期借款0000其他非流动负债171174178181主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计171174178181成长性负债合计3,9434,4364,9525,495营业收入增长率19.1%25.9%18.3%19.3%所有者权益营业利润增长率13.9%27.6%18.4%21.8%股本5,3325,3325,3325,332归母净利润增长率18.8%25.1%18.5%21.9%资本公积金3,1433,1433,1433,143总资产增长率26.0%19.6%19.3%19.5%未分配利润20,84426,36632,91140,892盈利能力少数股东权益283283283283毛利率87.9%87.8%87.2%87.1%所有者权益合计30,78737,09844,57953,700营业利润率25.3%25.6%25.6%26.1%负债和所有者权益34,73041,53449,53059,195三项费用/营收63.7%63.1%62.5%61.8%EBIT/销售收入24.9%25.3%25.3%25.8%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率22.7%22.6%22.6%23.1%净利润63097894935611407ROE20.5%21.3%21.0%21.2%折旧与摊销476480521563营运能力财务费用0-253-341-458总资产周转率79.9%84.1%83.4%83.3%存货的减少-174-479-480-521资产结构营运资本变化-3264-1665-1370-1621资产负债率11.4%10.7%10.0%9.3%其他非现金部分79-250-263-278现金流质量经营活动现金净流量3432572874229092经营净现金流/净利润0.540.730.790.80投资活动现金净流量1798-714-739-765每股数据（元/股）筹资活动现金净流量291-1330-1534-1828每股收益1.191.481.762.14现金流量净额5,4323,6845,1496,500每股净资产5.776.968.3610.07资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 杜永宏：华鑫证券行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 陈成：华鑫证券行业分析师，2018年7月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新