云计算战略升级增收显著，网安云化引领市场

深信服2021年实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%。云计算战略再升级，收入占比稳步提升2.69PP。网络安全下游需求旺盛，长期看好公司引领安全业务云化。我们预计公司21-23年营业收入75.34/98.31(-8%)/120.39亿元，归母净利润8.09/11.22/14.96亿元，EPS为2.71/3.62/4.35亿元。采用SOTP对公司估值（安全业务50倍PE+云计算业务20倍PS），公司22年合理市值1277.58亿元。