人工智能系列报告（五）：人工智能C端稀缺标的，打造物联网爆款新应用
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 人工智能C端稀缺标的，打造物联网爆款新应用 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内消费级智能投影仪龙头，AI赋能打造爆款物联网应用。 极米科技，深耕消费级智能投影赛道，核心高管技术背景多元化。产品战略清晰：1）对上游技术路线的精确把握；2）对软件和AI技术的重视；3）对内容生态的构建。受益于上游技术创新带来的成本下降，和下游流媒体物联网设备的爆发，公司业绩自2018年开始出现爆发式增长，2018/2019/2020营收分别为16.6/21.2/28.3亿元；净利润分别为0.1/0.93/2.69亿元，尤其在2020年实现289%的增长。 ⚫ 有效整合产业链上游，AI加持卡位物联网应用核心入口。 消费级投影的兴起是投影仪行业爆发的主要驱动力，其出货量从2017年的130万台增长至2020年的300万台，CAGR达32.15%。我们认为，极米科技的成功主要包括以下三方面原因：1）对产品技术路线的正确把握。极米产品中运用的DLP和LED光源是消费级投影的主流技术路线。2）软件和AI技术的运用。极米是典型的科技+消费代表，公司专利主要集中在人工智能方面，AI技术使得公司产品在图像的显示/对焦/优化以及人机交互方面形成差异化优势，是公司产品热销的重要原因。3）智能微投借流媒体爆发有望成为物联网的核心入口：有线电视逐步向流媒体演进，国产投影仪率先基于安卓系统开发产品，对大屏流媒体的支持更好，有望成为AIoT核心入口。 ⚫ 下游应用场景有望进一步拓宽，打开智能投影仪千亿向上空间。 我们预计，随着上游技术的持续进步，消费级投影仪未来应用场景有望进一步拓宽。1）电视替代逻辑。一方面，大屏化趋势下投影仪的成本优势；根据奥维云网数据，过去两年我国65寸及以上的电视占比从16%提升至28%。另一方面，80、90及00 后对城市消费额增长的贡献将达到 69%，成为主力群体，年轻化趋势下新一代对新事物的接受度提升。根据前瞻数据库，2019年我国租房人口达到了2.2亿人，其中90后占比近70%，租房场景下投影仪具有便携优势。2）扩展至商用级领域。消费升级大背景下，酒店和足浴店等商业场所、教室改造有望迎来改造。根据中国酒店业协会的数据，国内酒店保守估计超过3万家。CBNData显示，我国足疗行业商户总数约在20万家。下游空间巨大。 ⚫ 产品力加渠道双重赋能，出海表现值得期待。 公司2020年海外业绩表现亮眼，收入同比增长超300%，且毛利率较国内高出约20%。我们认为，公司在海外市场表现值得期待，主要原因是：1）硬件端：得益于工程师红利，国产投影仪相在国外同价位水平下具备极大优势；2）软件端：率先与Google合作，采用Android TV，领先其他国产投影仪厂商；3）渠道端：①线上渠道：包括了阿里速卖通、亚马逊和面向东南亚的Lazada等国际B2C平台；②线下渠道：公司已牵手欧洲最大的电子产品零售商MediaMarkt，与法国家电连锁Boulanger达成合作，同时在多个亚马逊欧洲站点开设直营门店。我们认为，公司海外渠道的建设已基本成型，前景可期。 [Table_StockNameRptType] 极米科技（688696） 人工智能系列报告（五）/公司研究 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-04-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 575.00 近12个月最高/最低（元） 622.77/441.50 总股本（百万股） 50 流通股本（百万股） 10 流通股比例（%） 20.7 总市值（亿元） 289 流通市值（亿元） 59.82 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S001052002001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com 分析师：尹沿技 执业证书号：S001052002001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com 相关报告 1．《华安证券_公司深度_人工智能系列报告四：AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估》2021-01-18 2．《华安证券_行业深度_人工智能系列报告三：赛道清晰，红利兑现，AI有望实现戴维斯双击》2021-01-08 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 极米科技（688696） ⚫ 投资建议 国内智能投影仪龙头极米科技，我们认为短期应当关注毛利上升和投影仪渗透率提升，中期看好出海开打全新市场空间，长期期待技术突破带动应用场景拓宽。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.54/6.46/9.20亿元，同比增长68.9%/42.3%、42.4%，EPS分别为12.1/17.2/24.5，对应当前股价552元的PE分别为47X/33X/23X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）智能投影仪渗透率不及预期的风险； 2）核心零部件依赖外购的风险； 3）智能投影行业竞争加剧的风险； 4）海外市场表现不及预期的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,828 4,241 5,807 7,514 收入同比（%） 33.6% 50.0% 36.9% 29.4% 归属母公司净利润 269 454 646 920 净利润同比（%） 187.9% 68.9% 42.3% 42.4% 毛利率（%） 31.6% 33.7% 35.1% 35.9% ROE（%） 39.8% 45.0% 41.5% 39.3% 每股收益（元） 7.17 12.11 17.24 24.54 P/E 0.00 47.48 33.35 23.43 P/B 0.00 18.01 11.82 7.94 EV/EBITDA 1.01 43.89 28.90 20.45 资料来源： WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 38 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 极米科技（688696） 正文目录 引言：换个角度看极米科技的崛起 .................................................................................................................................. 6 1 极米科技：国内智能投影仪龙头 .................................................................................................................................. 7 1.1智能投影开创者，人工智能2C场景稀缺标的 ....................................................................................................... 7 1.2 股权结构合理，高管成员多出身于上游产业链 ...................................................................................................... 8 1.3业绩保持高增长，毛利率显著提升 ....................................................................................................................... 10 2 聚焦消费级智能投影，技术加持确立龙头地位 .......................................................................................................... 13 2.1 投影行业持续高增长，国产消费级投影仪迎来爆发 ............................................................................................. 13 2.2 准确把握技术趋势，充分享受产业链上游红利释放 ............................................................................................. 15 2.3智能化大幅改善人机交互，投影成为AI在 C端场景落地的新载体..................................................................... 18 2.4卡位物联网新入口，孕育优质商业模式 ............................................................................................................... 20 2.5 线上线下渠道全覆盖，品牌打造初现溢价能力 .................................................................................................... 22 3大屏化+年轻化，打开消费级投影仪千亿向上空间 ..................................................................................................... 24 3.1大屏化趋势下，投影仪性价比优势明显 ............................................................................................................... 24 3.2消费主力年轻化，推升投影仪接受程度 ............................................................................................................... 25 4商用化场景下，智能投影仪渗透率有望实现快速提升 ................................................................................................ 27 4.1 消费升级带动酒店数量、连锁率，以及足浴店数量实现快速增长 ........................
