2020年,今世缘(603369.SH)实现收入51.19亿元,同比增长5.12%,归母净利润15.67亿元,同比增长7.46%。公司特A+类产品驱动增长,国缘发展态势良好。2020年,国缘四开、对开为主的特A+类产品2020年收入30.69亿元,同比增长13%,占白酒收入比重提升至60%,为收入增长的核心驱动,特A类及以下产品收入呈现不同幅度下滑。公司特A+类产品定位300元以上次高端价位,享受省内白酒消费升级趋势,国缘销售占比超过75%,延续良好发展态势,V系列销售增长超过50%,逐渐成为新增长点。毛利率承压,投资收益增加驱动净利率提升。2020年,白酒业务毛利率71.11%,同比下降1.78pct,其中Q4毛利率同比下降5.98pct,主要因会计准则变更后运输费用调整至营业成本、四季度货折力度加大所致。2020年销售费用率/管理费用率分别为17.09%/4.47%,同比基本持平。Q4销售费用率同比下降3.35pct,主要因会计准则调整所致。2020年公司投资收益2.97亿,同比增加1.24亿,综合来看2020年销售净利率30.61%,同比提升0.67pct。2021年四开升级换代及V系列有望贡献主要增量。2021年国缘品牌势能有望继续释放,K系列为主力产品,四开目前占比40-50%,公司将继续产品升级与调整,伴随老版四开库存逐渐消化,新版四开有望在二季度投放,价格将提升至450-500元价格带,产品升级换代后高增速有望延续。V系列为公司发展重心,以V3、V9两大单品为主,2020年已实现收入2.6亿元。公司专门成立V9事业部,V系列目前处于快速导入期,有望成为公司新增长极。根据公司年报披露的业绩指引,同时考虑后续公司或将加大费用投放以应对省内竞争、加大省外市场